中国巨石(600176)：价减量增业绩承压 行业底部彰显龙头优势

　　事件：公司2023H1 营收78.3 亿元，同比下降34.26%；归属净利润20.63 亿元，同比下降50.95%；扣非后归母净利12.7 亿元，同比下降55.11%。其中，Q2 季度公司营收41.58 亿元，同比下降38.65%；归属净利润11.42 亿元，同比下降51.81%；扣非后归母净利润7.76 亿元，同比下降44.09%。
　　量增不抵价减，业绩同比下滑。销量方面，2023H1 公司玻纤及制品销售124.18 万吨，同比提升16.03%，产品结构看电子布销量4.07 亿平，同比提升24.09%。价格方面，根据卓创数据显示，2023H1 无碱玻纤粗纱均价为4630.58元/吨，同比下降31.90%，细纱均价为8537.02 元/吨，同比下降16.56%。量增价减下，公司业绩同比下滑至20.63 亿元。
　　天然气高位价格同减，公司利润率承压。2023H1 公司毛利率为29.36%，同比下降7.66pct，扣非净利率为16.23%，同比下降7.53 pct，毛利率与净利率下降主要系2023H1 整体经济保持温和复苏，而去年投产的产能于今年释放产量，供给增加下价格下跌，天然气虽有下跌但依旧处于高位，一定程度抬高成本。具体看费用端，2023H1 公司期间费用率为8.68%，同比上升1.95pct。其中，销售费用率为1.04%，同比上升0.46pct，管理费用率（含研发）为7.85%，同比上升2.70pct，财务费用率为-0.21%，同比下降1.21pct。
　　行业底部成本是护城河，公司多维共筑优势显著。玻纤产品市场化程度高，同类产品与价格企业间差距有限，因此成本是企业间竞争的核心，且行业底部产品价格低位，低成本是企业现金流正向流入的保证。拆分成本看，原材料和能源为玻纤主要成本分别占50%与30%，中国巨石通过产能布局毗邻原料生产基地、长单锁定能源价格、规模化智能化生产以及费用精细管理，成本控制能力行业领先，盈利水平也远超同行，目前行业底部依旧保持盈利。
　　玻纤价格持续筑底，下半年经济复苏预期加速下，支撑价格向上。截止2023 年8 月11 日，无碱玻璃纤维纱均价4224 元/吨，同比-28.73%；中碱玻璃纤维纱均价为5350 元/吨，同比-9.32%；缠绕直接纱均价3767 元/吨，同比-28.03%；电子纱均价7900 元/吨，同比-14.59%。库存端看，截至2023 年7 月，玻纤行业库存89.08 万吨，同比上涨4.84%。7 月份以来，稳增长政策频发颁布，同时特大大型城市的城中村政策也在逐步落地过程中，下半年整体经济有望加速复苏，进一步拉动玻纤需求，支撑价格向上。
　　投资建议：我们预计2023-2025 年公司分别实现归母净利润44.78/52.73/61.26亿元，同比变动-32.3%/+17.8%/+16.2% ，最新收盘价对应PE 为12.8/10.9/9.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行风险、风电装机不及预期、能源价格上涨风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。