中航光电(002179)：2023H1归母净利润增长29.40% 扩产项目交替推进

　　事件：8 月22 日，公司发布2023 年中报，2023 年上半年实现收入（107.58 亿元，+31.33%），归母净利润（19.53 亿元，+29.40%），扣非归母净利润（19.19 亿元，+30.20%）；2023Q2 实现收入（54.16亿元，+28.19%），归母净利润（9.60 亿元，+24.34%），扣非归母净利润（9.40 亿元，+26.08%）。
　　收入端维持高质量增长，关联交易目标完成过半。得益于报告期内公司以客户为中心，大力开拓市场，2023 上半年实现营收107.58 亿元（+31.33%），维持高质量增长。据公司披露的关联交易信息，2023 年预计与航空工业及其下属单位的关联交易发生金额为41.98 亿元（+46.29%），报告期内实际发生额为21.84 亿元，完成全年任务目标的52.02%，关联交易目标维持高增速预示全年防务领域需求的高景气。
　　分季度看，2022Q2-2023Q2 公司收入分别为42.25/42.63/33.84/53.42/54.16 亿元，2023Q2 收入同比增长28.19%，环比增长1.39%，保持平稳增长；归母净利润分别为7.71/7.75/4.33/9.93/9.60 亿元，2023Q2 同比+24.34%，环比-3.32%。23Q2 毛利率同比增加1.15pct 至36.60%；净利率同比减少0.88pct 至18.67%，主要系期间费用率同比增加1.49pct 至5.63%，其中管理费用率在股权激励摊销费用影响下同比增加0.54pct 至4.46%，经营效率提升背景下，23Q2 销售费用率2.47%（-0.59pct）。
　　股权激励费用致净利率承压，研发投入持续加码强化技术优势。
　　2023 上半年毛利率同比增加0.50pct 至38.05%，稳中有增且为历史次高位水平。2023 上半年公司期间费用率同比小幅增加0.77pct 至15.79%，其中管理费用率增加0.40pct 至14.30%，系股权激励摊销费用同比增加1.04 亿所致，同时财务费用率增加0.53pct 至-0.93%，主要系报告期内汇兑收益同比减少8006.07万元。公司持续加码研发投入，持续推进“领先创新力工程”，研发费用达9.47 亿（+28.76%），在高速传输技术、射频传输技术、深水密封技术等方面取得技术突破，且其中包含新增股权激励摊销费用6898.33 万元。此外，报告期内公司信用减值损失计提增加5188.19 万元。在股权激励费用、汇兑损益及减值计提的多重作用下公司报告期内净利率小幅下降0.60pct 至19.10%，但仍保持历史次高位水平。
　　合同订单持续交付兑现，扩产项目稳步交替推进。截至报告期末，公司合同负债为4.28 亿元，较期初减少52.15%，较一季度末减少15.15%，结合报告期末存货40.91 亿元，较期初减少24.46%，其中库存商品22.49 亿元，较期初减少37.68%，分析预计主要系产品订单持续交付，同时预收款项减少所致。2023 上半年公司应收账款为95.72 亿元，较上年末增加94.26%，系报告期内营业收入快速增长所致，后续现金流有望持续改善。报告期内，公司华南产业基地项目（一期）正式投入运营，推动公司高端制造产业化水平迈上新台阶；洛阳基础器件产业园项目完成主体结构封顶，预计2024 年初实现投产。7 月7 日，公司决议通过将使用自筹资金投资27.2 亿元用于建设高端互连科技产业社区项目，计划于今年10 月开工，并于2025 年12 月建成，项目计划达产年实现收入39.63 万元，利润总额7 亿元。
　　投资建议：公司是军工板块持续增长且较为稳健的标的，是国内领先的光电连接技术解决方案提供商，十四五军民领域齐头并进。受益军工行业高景气以及民品市场恢复带来需求增加，预计未来较好发展；华南产业基地和洛阳基础器件产业园项目持续推进，产能扩充紧跟新一轮产业发展。新一轮股权激励计划，绑定核心利益助力长期发展。我们预计2023-2025 年净利润分别为34.2、42.6 和52.8 亿元，对应当前股价的PE 分别为27、22 和18 倍，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：军品业务放量不及预期；新能源汽车及5G 通讯等民品业务拓展不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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