盾安环境(002011)：盈利更上层楼

　　公司披露2023 年半年报：
　　23H1:实现营业收入、归母、扣非56 亿、3.3 亿、4.2 亿，YOY+14%、-44%、+59%；23Q2：实现营业收入、归母、扣非31 亿、1.7 亿、2.5 亿，YOY+9%、-67%、+28%；
收入拆分制冷：H1 为43 亿，YOY+10%，预计Q2 增速高于Q1，主要系家用空调内销Q2 景气较好。
　　分内外销看，公司H1 内外销收入增速分为17%、1%，H2 海外需求有望复苏；分家用商用看，热工科技子公司H1 收入5.2 亿，YOY+20%，预计商用占比有所提升；汽零：H1 为1.4 亿，YOY+158%,保持较快增速；设备：H1 为6.8 亿，YOY-1%，近年来收入规模保持平稳。
　　盈利分析
　　毛利率：Q2 毛利率YOY+2.1pct 至19%，拆分看：1）海外带动：外销毛利率31%，YOY+9pct；2）产品结构改善，主要面向商用空调换热器业务的子公司热工科技23H1 收入+20%，净利润+70%，净利率超14%，带动公司整体利润上行3）成本下行亦有所贡献。
　　费用率：Q2 三项费用率合计提升1.3pct，核心为销售费用+1pct，系市场开拓力度加大所致。
　　净利率：归母口径受22Q2 担保转回及本期法院诉讼产生约9000 万或有负债影响，Q2扣非净利率8%，YOY+1.3pct。
　　盈利预测
　　考虑公司因法律诉讼带来的营业外支出，我们调整公司23 年归母净利润盈利预测，维持24、25 年盈利预测不变，预计2023-2025 归母净利润为7.0、8.9、10.5 亿（原为7.7、8.9、10.5 亿），维持买入评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期、新品类拓展不及预期、海外扩张不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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