迈为股份(300751)：合同负债表现亮眼 盈利质量有望触底回

　　业绩简评
　　2023 年8 月24 日，公司发布2023 年半年报。公司上半年实现营业收入28.69 亿元，同比增长62.98%；实现归母净利润4.25 亿元，同比增长7.13%。其中 Q2 单季实现营业收入17.12 亿元，同比增长84.92%；实现归母净利润2.04 亿元，同比下降5.89%。
　　经营分析
　　合同负债&存货表现亮眼，看好公司订单高增持续性。截至23H1，公司合同负债为66.61 亿元，同比增长135.95%，持续创历史新高；存货为91.64 亿元，同比增长150.73%，体现出公司新签订单旺盛，后续营收体量有保障。展望公司后续新签订单情况，一方面公司传统业务丝网印刷设备为行业龙头，受益于现阶段TOPCon 电池产能的快速扩张，订单将迎来新一轮增长；另一方面HJT 整线设备工艺快速优化、效率不断提升、降本工艺持续导入，行业扩产有望加速，公司作为HJT 整线设备龙头公司，过去两年市占率均超过70%，新签订单有望维持高增长。
　　盈利质量短期承压，后续有望逐季改善。公司Q2 单季度毛利率31.82%，同比-7.81pct，环比-2.21pct。毛利率下滑主要受两方面的影响，一是丝网印刷设备毛利率受客户配置、季度等因素影响有所波动，二是前期所发出的HJT 整线设备存在产线改造等因素的影响，拖低毛利率水平，后续随着设备持续成熟，毛利率有望不断提升。公司Q2 单季度净利率10.95%，同比-11.73pct，环比-6.75pct。净利率下滑一方面是由于HJT 整线设备在销售过程中会有专业的工程师驻场，进行设备布局、安装调试的技术服务支持，导致差旅费、服务费等期间费用大幅增加，一方面由于HJT整线设备确认周期较长，相关设备订单成本支出与回款时间上有所差异导致费用前置，后续将持续优化。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据对公司订单结构及HJT 产业化的最新判断， 下调公司2023-2025E 盈利预测至11.0（-29%）/23.3（-19%）/28.6（-28%）亿元，对应EPS 分别为3.95、8.36、10.27 元，当前股价对应PE分别为47、22、18 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　订单确认不及预期；订单需求不及预期；新业务开拓不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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