昊华科技(600378)点评：Q2业绩符合预期 拟收购中化蓝天加速氟化工产业整合

　　公司发布2023 年中报：报告期内，公司实现营收43.04 亿元（YoY+6.5%），实现归母净利润5.03 亿元（YoY+1.9%），扣非归母净利润4.99 亿元（YoY+2.5%），业绩符合预期。其中23Q2 单季度实现营收22.46 亿元（YoY+2.7%，QoQ+9.2%），实现归母净利润2.75 亿元（YoY+1.6%，QoQ+20.7%），扣非归母净利润2.74 亿元（YoY+3.0%，QoQ+21.9%），业绩符合预期。23Q2 公司销售毛利率25.75%，同比下滑1.41pct，环比提升2.47pct，净利率12.25%，同比下滑0.26pct，环比提升1.19pct。
　　23H1 含氟气体销量增长，氟橡胶价格下滑，受益部分原材料价格大幅下行，公司业绩稳中有增。2023H1，公司PTFE 实现收入5.03 亿元（YoY-18%），销量1.39 万吨（YoY-8%），销售均价3.61 万元/吨（YoY-11%）；氟橡胶实现收入0.84 亿元（YoY-35%），销量804 吨（YoY+5%），销售均价10.44 万元/吨（YoY-38%）；含氟气体实现收入2.98 亿元（YoY+10%），销量2815 吨（YoY+21%），销售均价10.60 万元/吨（YoY-9%）；橡胶密封制品实现收入1.26 亿元（YoY%+11），销量461 万件（YoY-1%），销售均价27.29 万元/万件（YoY+12%）；特种涂料实现收入2.60 亿元（YoY%+10），销量0.67 万吨（YoY+6%），销售均价3.90万元/吨（YoY+4%）；聚氨酯新材料实现营收1.41 亿元（YoY%+5），销量0.64 万吨（YoY%+10），销售均价2.19 万元/吨（YoY-5%）；特种轮胎实现收入0.89 亿元（YoY-8%），销量1.71 万条（YoY%-10），销售均价0.52 元/条（YoY+7%）；新增PVDF 收入0.28 亿元，销量511 吨，销售均价5.56 万元/吨。2023H1年公司主要原材料采购均价：环氧树脂（YoY-46%）、三氯甲烷（YoY-42%）、MDI（YoY-14%）、烟片胶（YoY-12%）、氢氟酸（YoY-11%）、二甲苯（ YoY-10%）、聚醚多元醇（YoY-8%）价格下滑，生胶（YoY+4%）、TDI（YoY+4%）价格上涨。此外，23Q2 单季度来看，公司产品销量变化：PTFE（QoQ+9%）、氟橡胶（QoQ +3%）、含氟气体（QoQ-6%）、橡胶密封制品（QoQ-7%）、特种涂料（QoQ+75%）、聚氨酯新材料（QoQ+8%）、特种轮胎（QoQ+48%）。
　　项目建设稳步推进支撑发展，拟收购中化蓝天100%股权，加速氟化工产业链整合。截至2023H1，公司在建工程13.60 亿元，较2022 年末增加3 亿元。根据报告披露，昊华气体4600 吨/年电子气体项目、中昊晨光2500 吨/年PVDF 项目等已建成投产，正在积极推进产品生产和市场开拓。曙光院10 万条/年民航轮胎项目、西南院清洁能源催化材料产业化基地项目、西北院有机硅密封型材项目等产业化项目正在抓紧施工建设，计划年底前建成投产。沿滩基地中昊晨光2.6 万吨/年高性能有机氟材料项目进入关键施工建设期。此前，公司发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）：1）公司拟向中化集团发行股份购买其持有的中化蓝天52.81%股权，向中化资产发行股份购买其持有的中化蓝天47.19%股权；2）公司拟向包括外贸信托、中化资本创投在内的不超过35 名符合条件的特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过724,386.34 万元，用于“新建2 万吨/年PVDF 项目”、“20 万吨/年锂离子电池电解液项目（一期）”、“年产1.9 万吨VDF、1.5 万吨PVDF 及配套3.6 万吨HCFC-142b 原料项目（二期）”、“补充流动资金或偿还债务”等项目。中化蓝天深耕氟化工综合研究七十余年，目前主要从事氟锂电材料、氟碳化学品、氟聚合物以及氟精细化学品等的研发、生产与销售，产品几乎涵盖整个氟化工产业链，其中R123 产品为全球独家生产，7 万吨R134a、3 万吨R125 产品全球市场份额位居前三。此次中国中化内部资源整合，强强联合将进一步完善昊华氟化工产业布局。
　　投资分析意见：考虑部分产品价格下滑，下调公司2023-2025 年归母净利润预测为11.97、14.37、17.79亿元（原预测值为12.80、15.73、19.51 亿元，注：均未考虑中化蓝天并表），当前市值对应PE 分别为24、20、16X, 维持“增持”评级。
　　风险提示：1）新产能释放不及预期；2）产品价格大幅下跌；3）原材料价格大幅上涨。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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