太阳纸业(002078):盈利能力逐步修复 一体化优势持续凸显

2023-08-28 13:00:04 和讯  天风证券孙海洋/尉鹏洁
  23H1 收入193.4 亿元,同比-2.6%,归母净利润12.5 亿元,同比-24.6%公司发布2023 年半年报,上半年实现收入193.4 亿元,同比-2.6%,其中23Q1/Q2 分别实现营业收入98.1/95.4 亿元,分别同比+1.42%/-6.4%。2023H1实现归母净利润12.5 亿元,同比-24.6%,其中23Q1/Q2 实现归母净利润5.66/6.86 亿元,同比-16.2%/-30.3%,23H1 实现扣非后归母净利润12.18 亿元,同比-25.7%,其中23Q1/Q2 实现扣非后归母净利润5.53/6.65 亿元,分别同比-15.98%/-32.15%。
  产品竞争力进一步加强,文化纸表现亮眼
  23H1 非涂布文化纸实现营收65.4 亿,同比+31%,占公司总收入34%,占比持续提升,差异化产品同增50%;牛皮箱板纸实现收入45.6 亿,同比-20%,高端包装产品销量提升,满产满销;溶解浆实现收入19.1 亿,同比-26%,天丝溶解浆稳定增长,研发醋酸纤维溶解浆、微晶纤维素等实现新进展;化学浆实现收入10.5 亿,同比-24%;铜版纸实现收入15.8 亿,同比-8%;电及蒸汽实现收入9.3 亿,同比+5%;化机浆实现收入9.6 亿,同比+5%。
  盈利能力环比提升,同比承压
  23H1 毛利率14.8%,其中Q2 毛利率16.13%,环比同增2.6pct。其中,非涂布文化纸毛利率15.6%,同减1.5pct;牛皮箱板纸毛利率12.2%,同比持平;溶解浆毛利率16.23%,同减5.3pct,通过技改成本节降成果显著;化学浆毛利率20.5%,同增3pct;铜版纸毛利率12.2%,同减3.1pct;电及蒸汽毛利率20%,同增6pct。
  费用控制有效,研发投入加强
  23H1 销售/管理/研发/财务费用率分别0.4%/2.5%/2.6%/2.3%,销售费用率减少0.01pct,主要系市场推广减少;管理费用率减少0.05pct,主要系股权激励成本摊销同比减少,及产能减少致使污水治理费同步减少;财务费用率提升0.45pct,主要系汇兑损失增加;研发费用率提升0.47pct,持续推进新产品研发。
  林浆纸战略逐步凸显,三大基地全面协同
  山东、广西和老挝“三大基地”进入全面协同发展阶段,山东和老挝基地的溶解浆生产线的月产量实现新的突破,老挝基地的纸浆林建设稳步推进;广西基地项目稳步推进,广西南宁525 万吨林浆纸一体化技改及配套产业园(一期)项目中的100 万吨高档包装纸生产线、50 万吨本色化学木浆生产线将于2023Q3 陆续进入试产阶段。公司纸、浆合计总产能将接近1200万吨。
  盈利预测与估值:公司作为国内林浆纸一体化造纸龙头,产品矩阵丰富,主要产品市占率领先;新品研发及原料替代方面不断突破,技术壁垒有望持续增强;产能方面山东、广西和老挝三大基地协同发展,伴随下游需求修复、产能进一步扩张、成本端浆价稳步回落,预计公司23-25 年归母净利分别为31/36/40 亿,对应PE10x/9x/8x,维持“买入”评级。
  风险提示:市场竞争加剧风险;原材料价格波动风险;汇率波动风险;客户信用风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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