中际联合(605305)：业绩拐点或已出现 盈利水平显著修复

事件：公司发布中报业绩，2023 年上半年，实现收入4.41 亿，同比+22.10%，归母净利润0.82 亿，同比-6.02%；单Q2，实现收入2.66 亿，同比+45.64%，归母净利润0.67 亿，同比+55.20%。
经营周期变化趋稳，海外市场拉动增长。此前公司营收、利润表现承压，系下游验收周期拉长，导致公司出货、收入确认节奏不匹配。从应收账款周转天数来看，2023 年H1 为135 天，环比2022 年水平基本持平，收入确认周期趋稳。2022 年以来，公司单季度营收增速15.48%，-21.1%、-15.8%、-8.1%、-1.9%、45.64%，单季度归母净利润增速-11.8%、-41.3%、-21.4%、-54.9%、-65.7%、55.20%，2023 年Q2 收入、利润双双转正，下半年有望延续增长，预计业绩端将正常反映行业装机加速趋势，以及公司对国内、海外市场的持续开拓成果。分市场来看：
①国内市场2023 年H1 实现收入2.37 亿元，同比约-2.5%，伴随收入确认周期趋稳，增速呈降幅收窄趋势。根据国家能源局，过去三个季度（2022 年Q4-2023 年Q2），我国风电新增并网装机分别为18.4、10.4、12.6GW，同比-61%、+32%、+150%，装机加速，公司作为风电升降设备市占率第一，内销收入增速表现有望进一步修复。
②海外市场2023 年H1 实现收入2.04 亿元，同比+73.12%，占比提升至46.24%。公司持续加强国际化布局，根据公司中报披露，上半年海外收入中，子公司中际美洲贡献约1.5 亿营收，面对北美风电市场，公司实施存量改造、新增推广双线战略。2023 年5月，公司设立全资二级子公司3S 美国工程服务有限公司，进一步推动公司海外业务开展。
规模化效应显现，盈利水平明显修复：2023 年Q2，公司整体毛利率45.15%，同比+3.05pct，系成本水平下行，环比-3.36pct,系Q2 内销收入确认修复，市场结构波动所致。2023 年Q2，公司整体净利率25.08%，同比+1.55pct，环比+16.45pct，盈利水平环比显著修复，系费用端规模化效应提升。2023 年Q1-Q2，公司销售、管理、研发三费规模分别为0.73、0.78 亿，对应费用率分别为42%、29%。
重视研发投入，多元化布局未来成长动力。2023 年上半年，公司研发投入4434.77 万元，同比+73.57%，占营收比重10.06%。
公司坚持贯彻产品领先战略和产品创新，持续保持研发投入，在 风电安全升降设备基础上，通过关键技术整合与融合应用，实现多领域多产品综合开发，在非风电领域，推出爬塔机、应急逃生下降设备、智能安全帽等新产品，实现在建筑、工业领域，以及个人防护装备领域的多元化拓展。
投资建议：
我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为10.6/14.7/19.5 亿元，同比增速分别为32.3%/39.4%/32.5% ， 归母净利润分别为2.4/3.4/4.7 亿元，同比增速分别为53.6%/42.7%/37.3%,对应PE 分别为20/14/10 倍，多元化布局叠加海外市场扩张，中长期成长性较强，盈利水平修复趋势已现，给予2023 年25 倍PE，对应6 个月目标价39.25 元，维持“买入-A”评级。
风险提示：下游风电行业景气度下行；海外市场开拓受阻；新产品新领域拓展受阻；市场竞争加剧影响毛利率；业务布局前期投入较大影响短期盈利水平。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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