东阿阿胶(000423)：管理赋能 成长持续

　　投资要点
　　业绩情况：利润实现高增速
　　2023 年8 月26 日，公司发布2023 年半年报。2023H1 公司实现营业收入21.67亿元，同比增长18.69%；归母净利润5.31 亿元，同比增长72.29%；扣非归母净利润4.90 亿元，同比增长83.58%。单季度来看，2023Q2 公司实现收入10.98 亿元，同比增长17.39%；归母净利润3.01 亿元，同比增长55.37%；扣非归母净利润2.78 亿元，同比增长58.32%。
　　成长能力：药品+健康消费品双轮驱动，看好阿胶系列增长持续性2023H1 公司阿胶及系列产品实现收入19.25 亿元，同比增长20.77%，主要增长驱动来自复方阿胶浆、桃花姬和阿胶块，其中公司积极拓展大品种复方阿胶浆新适应症，对于阿胶块公司则通过积极渠道管理帮助其平稳增长；其他药品及保健品业务实现收入1.50 亿元，同比增长9.03%；毛驴养殖及销售业务实现收入0.65亿元。
　　盈利能力：毛利率提升，销售费用率下降，盈利能力提升显著2023H1 公司毛利率为70.34%，同比上升4.15pct，原因为公司生产端规模效应增强；销售费用率为34.76%，同比下降3.53pct；研发费用率为2.55%，同比下降0.93pct；管理费用率为6.14%，同比下降0.89pct；财务费用率为2.32%，同比下降0.67pct。在毛利率上升与费用率下降的共同作用下，2023H1 公司销售净利率为24.54%，同比上升7.67pct，盈利水平提升显著。
　　营运能力：存货、应收账款周转率持续提升
　　2023H1 公司经营活动现金流净额为7.52 亿元，同比增长6.17%，现金流超公司归母净利润水平，经营质量优异。2023H1 公司存货周转率为0.52，同比增加0.12；应收账款周转率为4.77，同比增加0.60，随着管理和销售不断赋能，公司运营持续提效。
　　战略分析：管理提效、渠道优化，
　　在销售体系上，2019 年渠道库存积压后，公司围绕去库存、提纯销展开改革，成立三大中心，通过实施条线重构助力业务双轮驱动；在管理体系上，华润系管理团队进驻为公司带来协同效应，2022 年程杰出任公司总裁，强调组织重塑，优化精简团队，提升公司运营效率。我们可以看到自2019 年开始，公司存货逐步出清，盈利水平持续修复，我们认为随着公司管理改善，公司成长有望持续。
　　盈利预测与估值
　　我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为47.94/56.21/65.55 亿元，同比增速分别为18.62%/17.24%/16.61%；归母净利润分别为10.65/12.76/15.51 亿元，同比增速分别为36.59%/19.80%/21.55%；对应当前PE 分别为29.53x/24.63x/20.28x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　渠道改革不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格大幅波动的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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