洋河股份(002304)：业绩符合预期 按照年度规划有效推进

　　事件：
　　公司发布2023 年半年度报告，2023 上半年实现营业收入218.73 亿元，同比增长15.68%；实现归母净利润78.62 亿元，同比增长14.06%;实现扣非净利润77.13 亿元，同比增长16.11%。其中，23Q2 单季度实现营业收入68.27 亿元，同比增长16.06%；实现归母净利润20.96 亿元，同比增长9.86%;实现扣非净利润20.47 亿元，同比增长17.34%；业绩符合预期。
　　产品结构继续升级，经营现金流大幅增长
　　公司产品结构升级延续，23H1 中高档/普通白酒实现营收190.51/24.06 亿元，同增17.60%/3.80%，中高档白酒营收占比提升至88.79%。经营活动现金流净额2.65 亿元，同比增长105.95%，主要系本期销售商品收到的现金增加，以及本期支付的各项税费减少所致；Q2 末合同负债53.23 亿元，环比Q1 末减少16.52 亿元。
　　省外市场持续开拓，直营渠道发力明显
　　23H1 分区域看，省内/省外营收为94.61/119.96 亿元，同增9.93%/21.03%，省外营收占比达55.91%，市场开拓持续推进。省内/省外经销商分别为2985/5476 家，报告期内合计净增223 家，其中省外净增215 家。省内队伍相对稳定，省外扩张期持续拓展人员。分渠道看，批发经销/线上直销营收为211.96/2.61 亿元，同比增长15.62%/41.28%，直营渠道增速亮眼。
　　成本费用管控良好，盈利能力持续提升
　　公司成本费用改善明显，23H1 毛利率76.12%，同增2.18pct，主要系高档产品销量增加；净利率36.0%，同减0.50pct，主要系销售费用增加；销售费用率10.33%，同增2.47pct，主要系本期加大市场促销力度，促销费相应增加；管理费用率4.61%，同减0.74pct。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为351.47/406.41/465.66 亿元（原预测23-25 年为362.46/429.52/502.97 亿元），同比增速分别为16.8%/15.6%/14.6%，归母净利润分别为112.64/133.74/156.69 亿元（原预测23-25 年为116.44/141.16/167.28 亿元） ， 同比增速分别为20.1%/18.7%/17.2%，EPS 分别为7.47/8.87/10.40 元/股，对应PE 分别为18/15/13。参照绝对和相对估值，我们给予公司2023 年26 倍PE，目标价195.49 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；次高端竞争加剧；产品结构升级难度大
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。