洋河股份(002304)：产品结构升级 省外加速扩张

　　核心观点
　　2023 上半年公司聚焦单品打造，着力营销转型，聚前行之力。上半年，公司实现营业总收入218.73 亿元（+15.68%）；归母净利润78.62 亿元（+14.06%）；扣非后归母净利润77.13 亿元（+16.11%）。当前公司在产品端聚焦资源持续聚焦海之蓝、梦六+核心大单品打造，水晶版梦之蓝协同跟进，在渠道端围绕“营销总部管总、事业部管战”，推动营销组织架构调整，提升组织效能。未来随着“二次创业”势能持续释放，洋河经营质量有望持续提升，高质量增长可期。
　　事件
　　公司发布2023 年半年度报告。
　　2023H1 公司实现营业总收入218.73 亿元（+15.68%）；归母净利润78.62 亿元（+14.06%）；扣非后归母净利润77.13 亿元（+16.11%）。单Q2，公司实现营业总收入68.27 亿元（+16.06%）；归母净利润20.96 亿元（+9.86%）；扣非后归母净利润20.47 亿元（+17.3%）。
　　简评
　　23H1 聚焦单品打造，着力营销转型，聚前行之力。
　　上半年公司白酒业务营收213.90 亿元（+16.16%）。量价来看，23H1 公司销售白酒产品11.6 万吨（+8.69%），均吨价18 万元/吨（+6.88%），上半年实现量价齐升。
　　分产品来看，23H1公司销售中高档酒191 亿元，同比增长17.60%；销售低档酒24 亿元，同比增长3.8%。中高档酒增速更快带动整体毛利率上升2.18pct 至76.12%。分区域来看，省内实现收入95亿元，同比增长9.93%。省外实现收入120 亿元，同比增长21.03%。
　　从经销商数目上看，省内经销商数量微增5%左右，而省外经销商数量则大幅增加约11%。分渠道来看，23H1 经销渠道贡献营收212 亿元，同比增长15.62%，直销渠道贡献营收2.6 亿元，同比增长41.28%。
　　产品结构优化拉升毛利率，公司盈利能力稳步提升。
　　23Q2 公司毛利率上升8.56pcts 至75.08%，扣非归母净利率提升0.32pcts 至29.98%。费用率方面，23Q2 公司加大品牌宣传和营销推动，在各市场落地开展“梦之蓝之夜”等各类IP 平推活动，挖掘消费者需求，助力市场动销，销售费用率上升6.11pcts 至16.78%，管理费用率下降1.68pcts 至6.55%。公司毛利率上升主要得益于中高端酒增速更快和其本身毛利率提升的缘故，23H1 公司整体毛利率同比提升2.18pcts 至76.12%。
　　此外，23H1 公司经营活动现金流2.65 亿元，去年同期为-44.54 亿元。23Q2 公司合同负债为53.2 亿元，同比下降32.7%。
　　23 年经营目标积极，“二次创业”势能持续释放，高质量增长可期。
　　2023 年公司提出“营业收入同比增长15%以上”的积极目标。近年来洋河持续深化改革，开启“二次创业”，谋求高质量可持续发展。产品层面，公司聚焦资源持续聚焦海之蓝、梦六+核心大单品打造，水晶版梦之蓝协同跟进，自上而下迭代蓝色经典系列，重塑渠道价值链延长产品生命周期；渠道层面，围绕“营销总部管总、事业部管战”，推动营销组织架构调整，提升组织效能。未来随着“二次创业”势能持续释放，洋河经营质量有望持续提升，高质量增长可期。
　　盈利预测：
　　预计2023-2025 年，公司实现收入350.09、407.87、470.11 亿元，实现归母净利润111.55、133.06、155.70亿元，对应PE（08/28）分别为18.32X、15.36X、13.12X，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　居民消费需求复苏不及预期，近2 年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；经济复苏不及预期，23 年是经济复苏年，但企业的现金流的改善节奏可能慢于预期，公司产品在商务用酒消费场景的需求复苏节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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