拓荆科技(688072)2023半年度报告点评：经营性业绩持续增长 强研发驱动产品多维发力

事项：
2023 年8 月28 日，公司发布2023 年半年度报告：
1）2023H1：公司实现营业收入10.04 亿元，同比+91.83%；毛利率49.43%，同比+2.67pct；归母/扣非归母净利润1.25/0.65 亿元，同比+15.22%/32.65%；? 2）2023Q2：公司实现营业收入6.01 亿元，同比/环比+44.66%/+49.44%；毛利率49.19%，同比/环比+2.61pct/-0.59pct；归母净利润0.71 亿元，同比/环比-40.96%/+31.89%；扣非归母净利润0.46 亿元，同比/环比-35.69%/+131.87%。
评论：
业绩高速增长，盈利能力稳中有进。受益于国内下游晶圆制造厂的产能提升，公司订单饱满，销售收入放量增长，23H1 公司实现营业收入10.04 亿元，同比+91.8%。截至23H1 公司存货32.9 亿元，环比+5.7 亿元；合同负债15.1 亿元，环比-1.3 亿元。盈利能力方面，公司23H1 实现毛利率49.43%，同比+2.67pct，保持稳健增长；23H1 公司归母净利润/扣非归母净利润增速低于营收增速，主要系上半年确认了1.26 亿元股份支付费用，剔除该项影响后，两项指标分别同比增长129%/284%，规模效应下公司盈利能力保持较高水平。随着下游晶圆厂扩产叠加国产替代加速，公司业绩有望保持高增态势。
强研发驱动产品多维发力，产业验证/量产进展持续突破。公司重视核心技术的研发，不断开拓新产品，拓展工艺应用领域，始终保持高强度的研发投入，23H1 研发投入同比增长 78.77%。分产品线来看：PECVD：23H1 公司PECVD设备实现销售收入 9.08 亿元，同比增长 94.35%。PF-300T 持续保持竞争优势，量产规模不断扩大，PECVD 通用介质薄膜材料和先进介质薄膜材料均已实现产业化；PF-300H 已实现产业化，23H1 持续获得订单，出货至客户端验证；UV Cure 产品，23H1 Lok II 薄膜设备实现首台产业化。ALD：PE-ALD 设备PF-300T Astra 已实现产业化，23H1 持续获得客户订单，出货至客户端验证，NF-300H Astra 实现首台产业化；Thermal-ALD 设备产业化验证进展顺利，并持续获得客户订单，出货至客户端验证。SACVD：持续拓展应用领域，不断扩大应用工艺覆盖度，持续扩大量产规模。HDPCVD 设备、应用于晶圆级3D 领域的混合键合设备顺利通过客户端产业化验证，实现了首台的产业化应用。随着新品的陆续推出，公司所处赛道天花板正快速提升，成长空间可期。
投资建议：公司作为国内半导体薄膜沉积设备龙头公司，未来成长确定性较强，随着ALD 设备和SACVD 能力的逐步增强，后续有望持续提升市场份额。考虑到行业下行期，晶圆厂资本开支节奏有所放缓，我们下调2023-2025 年公司营收预测至28.57/42.15/54.40（原值为35.4/48.7/66.4 亿元），归母净利润预测为5.35/8.55/11.06（原值为6.3/9.9/13.6 亿元）。结合公司所处百亿赛道市场空间、行业平均估值水平，以及更纯正的半导体业务结构，给予2024 年65 倍PE，对应目标价为439 元，维持“强推”评级。
风险提示：中美贸易摩擦加剧；上游零部件供应短缺；下游客户扩产不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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