事件:泸州老窖发布2023 年半年报,23 年上半年总营收145.93 亿元,同比增长25.11%,归母净利润70.90 亿元,同比增长28.17%,Q2 单季总营收69.83亿元,同比增长30.46%,归母净利润33.78 亿元,同比增长27.16%,Q2 收入增长略超此前预期。
23Q2 收入增长提速,国窖品牌势能强化。二季度虽然行业整体需求相对较弱,但公司收入端实现同比增幅30%、环比明显提速,亦略超此前市场预期。公司二季度积极开展会战,销售进度按规划推进。分产品看,23 年上半年中高档酒类/其他酒类收入分别为129.90/15.21 亿元,同比增长25.24%/29.23%,其中,23H1 中高档酒类销量/均价分别同比-3%/+29%,均价提升显著估计主要系国窖品牌贡献,上半年国窖保持良好增长势头,低度国窖等提价亦有贡献,腰部产品去年收入增速较快,今年以来有所调整、以站稳关键价格带为目标。其他酒类销量/均价分别同比增长21.2%/6.6%,低端产品调整基本到位,头曲收入恢复较快增长,黑盖亦在培育。
毛利率提升明显,税金扰动影响净利率。1)23Q2 销售毛利率88.63%,同比提升3.31pct,23H1 中高档酒类/其他酒类毛利率92.49%/54.36%,同比提升2.12/5.05pct,23Q2 税金及附加项占营收比重为9.45%,同比提升2.2pct,销售费用率11.06%,同比提升1.0pct,管理及研发费用率4.70%,同比下降1.1pct,公司在持续进行消费者和终端培育的同时,加强精细化管控、提高费投效率,费用率控制较好,综合来看23Q2 销售净利率48.69%,同比下降1.44pct,主要为税金扰动。2)23Q2 销售现金回款95.42 亿元,同比增长25.75%,经营活动现金流净额41.39 亿元,同比增长40.5%,现金流表现强劲。截至Q2 末合同负债19.34 亿元,环比Q1 末增加2.1 亿元。
盈利预测、估值与评级:公司销售端优势继续强化,消费者培育力度不减,二季度数字化体系强化赋能,五码关联体系已经推出、且扫码率持续提升,有助于进一步加强渠道管控。国窖品牌势能延续,高度国窖价盘平稳,近期经销商结算价格已经上调,低度国窖放量潜力仍足,腰部产品中,老字号特曲等上半年以理顺价格为主、后续增长有望提速。当前中秋备战积极,下半年由守转攻,有望继续释放弹性。考虑产品结构升级、费用优化带来的利润弹性,上调2023-25 年归母净利润预测为131.54/160.28/194.87 亿元(较前次预测上调3.0%/4.1%/5.8%),折合EPS 为8.94 /10.89/13.24 元,当前股价对应P/E 为26/21/17 倍,维持“买入”评级。
风险提示:中秋动销反馈较弱,高端白酒竞争加剧,费用投放效果不及预期。
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(责任编辑:王丹 )
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