泛微网络(603039)：收入稳增现金流同比改善 期待大模型全面赋能

1H23 业绩符合我们预期
公司公布1H23 业绩：实现收入9.05 亿元，同比+14.7%；归母净利润0.39亿元，同比下滑45.5%；扣非归母净利润0.22 亿元，同比下滑48.0%。其中2Q23 实现收入5.72 亿元，同比+15.4%；归母净利润0.38 亿元，同比下滑31.8%；扣非归母净利润0.29 亿元，同比下滑28.0%。1H23 宏观经济和下游企业信息化支出意愿修复慢于预期，但公司收入仍实现稳健增长；报告期持续进行专项模块研发、投入AI 应用、进行国产化适配，研发费用同比增长22.5%至1.75 亿元致利润有所下滑，1H23 业绩符合我们预期。
发展趋势
收入稳增现金流同比改善，全年期待实现20%收入同比增速。1H23 公司实现收入9.05 亿元，其中e-office、e-cology 软件产品收入分别为0.09/3.51亿元，同比-11.1%/+6.8%，反应宏观经济和客户信息化支出意愿影响下，新客户签单和收入增速承压；技术服务实现收入4.98 亿元，同比+22.2%，来自老客户固定维护、模块拓展和版本升级业务收入维持较高增速；第三方产品收入0.46 亿元，同比+43%；2Q23 公司经营性净现金流0.89 亿元（同比+53.7%），同比明显改善。我们认为2H23 公司下游客户信息化支出意愿或有所修复，来自新客户的收入增速有望回暖；同时老客户维护拓展升级等旺盛需求有望延续，带动全年收入实现20%左右快速增长。
AI 应用研发持续投入，期待大模型全面赋能OA 系统。1H23 公司持续投入大模型与OA 结合应用研发：1）1H23 公司基于大模型推出小e（LLM版）智能办公助手，其以千里聆模型为核心，具备文本结构化处理引擎（多轮对话生成表单）、API 智能化处理引擎（通过自然语言调用外联系统）及算法中台（为千里聆模型采集并上传训练语料）的架构体系；2）基于大语言模型持续优化低代码平台e-builder，通过大模型解析用户输入的对话及上下文内容，自动生成e-builder 的基本框架及功能，已实现新建应用、新建表单、新建页面、新建流程、修改表格视图及页面等功能。我们认为OA 有望成为AI 在B 端落地相对较快的场景，期待大模型全面赋能。
盈利预测与估值
考虑到宏观经济修复和下游客户信息化支出意愿修复有所延后，我们下调23 年收入预测14.0%至28.00 亿元；考虑到公司产品模块升级和AI 应用拓展仍需研发投入，下调23 年利润预测44.9%至2.64 亿元。首次引入24 年收入/利润预测34.88/3.63 亿元。下调公司目标价29.5%至68.55 元（基于50 倍2023 年P/OCF），较现价有17.3%上行空间，现价对应42.6/31.8 倍2023/2024 年P/OCF，维持跑赢行业评级。
风险
国产化进度不及预期；下游客户需求波动；AI应用落地不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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