天顺风能(002531)：1H23业绩符合市场预期 海工业务及新电站投运贡献增量业绩

1H23 业绩符合市场预期
公司公布1H23 业绩：收入43.08 亿元，同比+111.0%；归母净利润5.80亿元，同比+128.1%，落在此前业绩预告区间，符合市场预期。2Q23 单季度实现收入29.46 亿元，同比+124.2%，环比+116.2%；实现归母净利润3.82 亿元，同比+72.5%，环比+93.5%。
海工业务并表及500MW 风电场投产贡献2Q23 主要增量业绩。公司于2023 年5 月实现海工业务并表，1H23 确认海工收入9.5 亿元，海工产品毛利率较同期陆塔业务毛利率高出1.1ppt，海工子公司实现净利润0.82 亿元；公司乌兰察布500MW 风电场于今年年初投运，2Q23 开始贡献增量发电收益，1H23 公司确认发电收入6.9 亿元，同比+31.5%，毛利率同比提高5.7ppt 至74.7%，发电业务板块整体实现3.73 亿元净利润。
陆塔2Q23 出货节奏稍慢，叶片量增及盈利改善明显。1）塔筒：公司1H23 确认陆塔销售收入13.5 亿元，实现同比+41.2%的增长，但行业和公司2Q23 实际交付节奏较历史偏慢，2Q23 交付偏弱，塔筒业务1H23 实现毛利率12.5%，盈利同比改善3.6ppt；2）叶片和模具：公司1H23 收入12.3 亿元，同比+143.9%，盈利端受益产能利用率提升及原材料成本下降，叶片和模具实现毛利率12.6%，同比提高5.9ppt。
发展趋势
海工产能积极扩张，陆塔、叶片和电站业务均在上行周期。公司海工业务2Q23 开始贡献收入，江苏、广东及德国等地海工产能如期推进，我们预计公司海工领域市占率有望持续提高。2Q23 行业陆风建设进度不佳，但我们观察自8 月后已经进入较为饱满的建设节奏，我们预计公司2H23 陆塔出货量环比有望大幅回升，叶片业务也有望保持较强出货和盈利表现。电站业务上，公司500MW 风电场今年年初投运，600MW 湖北风电场项目公司规划今年建设，我们预计电站业务有望给公司带来持续盈利贡献，并有望通过REITS 业务实现滚动开发。
盈利预测与估值
我们维持2023 年和2024 年盈利预测不变。公司当前股价对应2023/2024年14.3 倍/11.5 倍市盈率。我们看好公司海工布局加速兑现、陆塔及叶片环节2H23 迎来出货环比回升。我们维持跑赢行业评级和17.75 元目标价，对应2023/2024 年19.6 倍/15.8 倍市盈率，较当前股价有37.1%上行空间。
风险
风电装机需求不及预期；产能建设进度不及预期；行业竞争加剧压制盈利。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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