东阿阿胶(000423)2023年中报点评：业绩符合预期 经营状况逐季改善

公司公布2023 年中报，23H1 实现营业收入21.67 亿元，同比+18.69%，归母净利润5.31 亿元，同比+72.29%，扣非后净利润4.90 亿元，同比+83.58%，与业绩快报一致。公司经营状况逐季改善，盈利能力稳步提升。阿胶块市场份额明显提升，阿胶浆询证研究持续落地，桃花姬实现全渠道销售额快速增长。
2023 年公司将扎实落地“十四五”战略规划，围绕“增长+效率”的关键主题，深入推进“四个重塑”，推进“药品+健康消费品”双轮驱动模式。目前公司阿胶块库存周期趋于良性，公司业绩有望实现逐季改善，我们看好桃花姬等新产品持续销售放量带来业绩高增。我们维持目标价62 元，维持“买入”评级。
23H1 公司归母净利润同比+72%，与业绩快报一致。公司公布2023 年中报，23H1 实现营业收入21.67 亿元，同比+18.69%，归母净利润5.31 亿元，同比+72.29%，扣非后净利润4.90 亿元，同比+83.58%，与业绩快报一致。单二季度看，公司23Q2 实现营业收入10.98 亿元，同比+17.39%，归母净利润3.01亿元，同比+55.37%，环比+30.58%。公司持续聚焦核心业务发展，经营状况逐季改善，盈利能力稳步提升。
阿胶块份额明显提升，阿胶浆询证研究持续落地。2023H1 公司毛利率70.3%，同比+4.1pcts；净利率24.5%，同比+7.7pcts，盈利能力进一步提升。2023H1阿胶及系列产品实现营业收入19.3 亿元，同比+21%，其中：①阿胶块：据中康CMH 数据，2022 年东阿阿胶块市占率约58%，据公司2023H1 业绩预告公告，公司阿胶块市场份额已有明显提升。公司将持续推进品牌唤醒和焕新战略，全年有望实现稳健增长。②复方阿胶浆：目前大品种战略已全面落地，公司将持续强化产品学术支撑与专家共识，开展治疗癌因性疲乏、孕期贫血、早发性卵巢功能不全等多适应症循证医学研究。据公司半年报，公司进行的研究结果表明，复方阿胶浆能够明显改善肺癌等3 个癌种患者的疲乏状况，显著提高患者生活质量。公司将持续推进临床研究拓展医疗端，积极带动产品院外线上线下销售发力，我们预计该业务全年将保持较快增长。③桃花姬：品牌代言人官宣及渠道重塑驱动相关销售快速增长。公司战略调整板块结构，拓展多品类布局。2023H1 其他药品及保健品实现营收1.50 亿元，同比+9%。2023 年6 月，公司健脑补肾口服液以东阿阿胶男士滋补品牌“皇家围场1619”焕新上市，重点布局线下零售市场。2023H1 毛驴养殖板块及销售实现营收0.65 亿元，同比-4%。
围绕增长+效率的关键主题，推进“药品+健康消费品”双轮驱动模式。2023 年，公司扎实落地“十四五”战略规划，围绕增长+效率的关键主题，深入推进“四个重塑”，持续深化产品开发、渠道、及提升组织管理能力。研发端看，公司将持续融入国家大健康发展战略，大力实施“一中心”、“三高地”研发规划，加强东阿阿胶品质和功效差异化研究，打造产品竞争壁垒；构建“药品+健康消费品”双轮驱动业务模式，以气血大品类为基石向多品类积极拓展，打造更多精品中药和轻养生产品，探索“阿胶+”和“+阿胶”品类布局，目前公司已储备战略产品40 余种。渠道端看，公司加大品牌焕新、渠道动销投入力度，已开拓以OTC 终端为主的全渠道布局，同时积极探索抖音、小红书等新兴渠道，线上线下相互赋能，深度拓面增量。管理运营看，公司将重点关注效率优化与人才能力提升，持续推进组织重塑。
风险因素：公司产品销售不及预期；驴皮原材料价格大幅波动或供应短缺；公司新品推广不及预期；市场竞争超预期；医药政策超预期变化风险。
盈利预测、估值与评级：东阿阿胶为具有近百年历史的知名滋补品牌，2023 年公司将扎实落地“十四五”战略规划，围绕“增长+效率”的关键主题，深入推 进“四个重塑”，推进“药品+健康消费品”双轮驱动模式。目前公司阿胶块库存周期趋于良性，公司业绩有望实现逐季改善趋势，我们看好桃花姬等新产品持续销售放量会带来业绩高增。我们维持公司2023-25 年EPS 预测1.50/1.80/2.14 元。同时参照2023 年可比公司估值（2023E PE Wind 一致预期：
片仔癀 53x，同仁堂45x，达仁堂24x；平均值为41x），我们给予公司2023年41x PE，维持目标价62 元，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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