华夏航空(002928)2023年半年报点评：H1亏损7.5亿 Q2亏损4.8亿 预期Q3或将实现长期业绩拐点 重回支线市场成长逻辑

　　公司公告2023 年半年报：财务数据：1）2023H1：营收22.2 亿，同比+77.0%，较19 年-10.6%，亏损7.52 亿（22 年同期亏损9.53 亿），扣非后亏损7.54亿，H1 人民币贬值3.8%，汇兑损失1.5 亿，计算扣汇营业利润亏损7.24亿。2）23Q2：营收11.7 亿，同比增加79.7%，较19 年-4.7%；Q2 亏损4.76 亿（22 年同期亏损5.0 亿），扣非亏损4.77 亿，Q2 人民币贬值5.2%，测算汇兑损失2.0 亿，计算扣汇营业利润为亏损3.5 亿。3）其他收益：H1其他收益1.4 亿元，同比+23%，其中Q2 实现0.9 亿，同比+115%。
　　经营数据：23H1：ASK 同比+60.5%，较19 年+0.8%，RPK 同比+78.4%，较19 年-7.2%，客座率72.9%，同比+7.3pct，较19 年-6.3pct。23Q2：ASK同比+66.6%，较19 年+1.6%，RPK 同比+95.9%，较19 年-2.3%，客座率74.8%，同比+11.2pct，较19 年-3.0pct。
　　收益水平：a）23H1 客公里收益（含燃油附加费）0.56 元，同比-1.7%，较19 年同期-7.6%，座公里收益0.41 元，同比+9.3%，较19 年-15.0%。b）测算Q2 客公里收益0.54 元，同比-9.1%，较19Q2 -6.2%，座公里收益0.40元，同比+6.9%，较19 年Q2 -9.8%。
　　成本费用：1）23H1 营业成本25.2 亿，同比+33.9%，座公里成本0.49 元，同比-16.5%，较19 年增长14.2%。Q2 营业成本13.0 亿，同比+32.7%，座公里成本0.47 元，同比-20.4%，较19 年+15.7%。2）费用：23H1 年三费合计（扣汇）为5.08 亿，同比+15.8%，扣汇三费率22.9%。Q2 扣汇三费合计2.72 亿，扣汇三费率23.2%（注：不含研发费用）。
　　预期公司23Q3 或将实现长期业绩拐点。1）我们从航班量的恢复程度分析判断公司制约因素的消除。步入2023 年，公司航班量环比持续提升，Q1-2日均执飞分别为204 班、243 班，季度环比提升19%。7 月至今日均航班量274 班，环比Q2 增加13%，恢复至19 年84%。2）我们在此前报告中测算，公司Q3 或已过盈亏平衡线。
　　我们持续看好支线航空市场空间及公司独特商业模式。1）支线航空：潜力巨大的蓝海市场。2）公司优势：a）细分市场规模领先：覆盖半数国内支线航点，独飞航线占比超9 成。b）常态化下：公司成长性与稳健性兼具。c）先发优势、运营优势、创新模式共筑核心壁垒。
　　投资建议：1）盈利预测：我们维持23-25 年盈利预测为亏损2.5、盈利9.0 和盈利12.1 亿，对应EPS 分别为-0.20、0.71 和0.94 元，24-25 PE分别为11 和8 倍。2）投资建议：我们认为公司业绩拐点将至，处于估值底部，将重回成长逻辑。维持估值方式，综合当前情况及往年机队节奏，我们预计23-24 年公司将分别引进7、8 架机队，按照历史单机市值均值2.1 亿，给予2024 年预计80 架机队169 亿目标市值，目标价13.2 元，较当前空间73%，强调“强推”评级。
　　风险提示：经济大幅下滑、人民币大幅贬值、油价大幅上涨。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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