千味央厨(001215)公司点评报告：大B渠道增长亮眼 全年高增可期

　　事件：公司发布23 年半年度报告，2023H1 公司实现营业收入8.51 亿元，同比增长31.14%；实现归母净利润0.56 亿元，同比增长22.18%；实现扣非归母净利润0.53 亿元，同比增长30.07%。其中，Q2 公司实现营收4.22亿元，同比增长40.36%；实现归母净利润0.26 亿元，同比增长50.29%。
　　大B 渠道增长亮眼，预制菜业务加速成长。23Q2 公司实现营收4.22 亿元，同比增长40.36%，表现亮眼，我们预计业绩高增一方面系去年外部环境不利因素下基数较低，另一方面系公司下游西式餐饮连锁客户表现亮眼，特别是百胜等西式餐饮连锁，整体复苏态势强劲。
　　分渠道看，23H1 公司直营/经销渠道分别实现销售额3.8/4.7 亿元，同比增长71%/10%，公司直营渠道增幅较快，一方面系基数较低；另一方面系核心大客户受益于餐饮行业整体复苏，新增门店较多且门店上新速度加快，前五大直营客户增速达93.6%。经销渠道增幅较慢，主要系去年同期基数较高，及上半年部分社会餐饮渠道复苏较弱。
　　分产品看，23H1 公司油炸类/蒸煮类/烘焙类/菜肴类及其他实现收入3.91/1.59/1.85/1.12 亿元，同比+45.94%/18.70%/21.77%/13.18%。公司持续打造核心大单品，上半年蒸煎饺延续高增长，同比+33.17%；米糕/春卷/烧卖同比+23.23%/120.01%/1718.75%。今年公司重点关注预制菜业务，上半年公司预制菜业务实现销售收入3338 万元，同比增长180.40%。
　　产品结构持续改善，全年利润率提升可期。23Q2 公司实现归母净利润0.26 亿元，同比增长50.29%。23Q2 年公司实现毛利率22.52%，同比+0.16pct，我们预计毛利率改善主要系产品结构改善，上半年烘焙类产品预计占比22%，同比提升4.5pcts。费用端，公司23Q2 销售/管理/研发费用率为4.65%/8.82%/1.04%，同比变动+1.58/-1.91/-0.05pct ，我们预计销售费用率提升主要系今年新建华东冷库，以及同期新增C 端及预制菜业务费用，整体费用率仍有所改善。23Q2 年公司实现净利率5.97%，同比+0.27pct。
　　下游需求持续复苏，全年高增可期。展望下半年，8 月起进入行业消费旺季，我们预计下游餐饮有望逐季改善，暑期及十一假期出行有望进一步拉动消费复苏，B 端餐饮需求恢复保持乐观。分渠道来看，低基数、核心餐饮大客户复苏叠加推新速度加快，大B 渠道有望实现超预期增长；小B 渠道来看，乡厨、团餐等渠道有望加速增长。长期来看，我们认为公司兼具稳定性与成长性，上游供应链量增趋势不改，存量客户构建公司业绩稳定性，增量客户打开天花板。此外，公司积极布局预制菜板块，一方面通过经销商渠道针对乡村宴席等场景打造预制菜肴；另一方面围绕核心大客户需求做定制化和个性化开发，成长空间有望进一步提升。
　　盈利预测：我们预计公司23-25 年实现营收19/25/31 亿元，同比+30%/27%/26%，实现归母净利润1.5/2.0/2.5 亿元，同比+47%/31%/28%，EPS 分别为1.73/2.27/2.91 元/股，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：食品安全与质量风险、原材料上涨风险、餐饮恢复不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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