智飞生物(300122)点评：代理HPV疫苗持续放量 自主产品蓄势待发

　　事件：公司发布2023 年半年报，2023H1 公司实现营业收入244.45 亿元（+33.19%），实现归母净利润42.60 亿元（+14.24%），实现扣非归母净利润42.11 亿元（+13.53%）；其中2023Q2 实现营业收入132.73 亿元（+39.53%），实现归母净利润22.28 亿元（+23.34%），实现扣非净利润21.80 亿元（+20.23%）。业绩符合预期。
　　产品结构变化带来毛利率小幅下滑。2023H1 公司毛利率29.55%，同比下滑3.9pct，主要由于代理业务增速较快，自主产品有所下滑，2023H1 公司代理业务实现收入235.83亿元（+41.35%），代理产品毛利率为27.46%；自主产品实现收入8.60 亿元（-48.44%）。
　　自主产品毛利率为86.74%。
　　代理HPV 疫苗持续放量。根据批签发数据，公司四价HPV 疫苗批签发626.67 万支（+28.50%），九价HPV 批签发1467.82 万支（+57.85%），五价轮状批签发659.68万支（+35.62%）。九价HPV 疫苗自去年8 月适用人群扩龄后，需求大幅提升，我们预计公司今年代理业务将持续高增长。
　　自研管线步入收获期。公司自主研发产品“EC 试剂盒+预防用微卡”加速市场推广，2023年3 月EC 试剂盒成功被纳入国家医保目录，有助于进一步扩大受益人群。此外，公司管线中的23 价肺炎疫苗、四价流感裂解疫苗已报产受理，人二倍体狂犬疫苗已完成临床试验，15 价肺炎结合疫苗、四价流脑结合疫苗、痢疾双价结合疫苗已进入临床Ⅲ期，重组结核疫苗（AEC/BC02）、四价重组诺如疫苗、卡介菌纯蛋白衍生物已进入临床Ⅱ期；管线中重磅产品有望于未来2-5 年内逐步上市，日臻完善的自研产品梯队为公司中长期增长注入新动力。
　　盈利预测与估值：我们维持此前盈利预测，预测公司2023-2025 年归母净利润分别为93.97/111.20/135.58 亿元，同比增长分别为24.6%/18.3%/21.9%，对应EPS 分别为3.92/4.63/5.65 元。公司代理的九价HPV 疫苗年龄段拓展打开空间，叠加自主产品的陆续兑现，代理与自研业务双轮驱动，我们维持“买入”评级。
　　风险提示：疫苗产品临床进度不及预期或研发失败；市场竞争加剧风险；新产品销售推广不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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