志邦家居(603801)：二季度表现优异 核心渠道增速环比改善

　　事件：公司公告2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营收23.01 亿元，同比增长13.04%，实现归母净利润1.79 亿元，同比增长13.66%；单二季度公司实现营收14.95 亿元，同比增长17.11%，实现归母净利润1.28 亿元，同比增长20.01%。
　　二季度营收表现优异，经销、大宗渠道收入增速环比均有提升。分产品，公司二季度整体厨柜/定制衣柜/木门墙板/其他产品分别实现营收6.85/6.33/0.90/0.86 亿元，同比分别增长5.2%/25.7%/74.5%/24.4%，相较2022 年底，二季度末公司整体厨柜/定制衣柜/木门经销门店数量分别增加85/111/150 家。其中，二季度整体厨柜收入增速转正，定制衣柜延续亮眼增长。分渠道，二季度公司经销/直营/大宗/其他渠道分别实现营收8.44/1.05/4.26/1.20 亿元，同比分别增长13.7%/10.6%/23.2%/27.6%。其中经销渠道受益于新门店的开拓与整装业务的推进、营收实现稳健增长，大宗渠道增速环比提升推测主要系保交楼政策催化下订单数量增加、收入确认节奏加快。
　　大宗业务影响毛利率，净利率同比小幅提升。2023 年二季度公司实现毛利率36.75%，同比下降约0.2pct。其中经销/大宗渠道毛利率分别为36.67%/33.50%，同比分别+2.6pct/-4.5pct，得益于公司内部经营质量的持续优化，经销渠道毛利率稳步提升，大宗渠道毛利率下降推测主要系公司当前仍处于大宗客户结构调整阶段。同期公司期间费用率为23.26%，同比下降2.7pct，其中销售费用率同比下降3.1pct。
　　二季度公司实现归母净利率8.55%，同比提升0.2pct，盈利同比小幅提升。
　　新一期股权激励落地，长效化激励制度增强公司发展活力。公司于2023 年8 月底发布新一期股票期权激励计划，拟对413 位中高层管理人员及核心骨干授予450 万份股票期权，约占当前股本的1.03%，行权价格为19.28 元；本次股权激励考核目标以2022 年为基数， 2023/2024 年营业收入、扣非归母净利润（剔除股份支付费用）增速不低于12%/24%。本期股权激励距离上一期限制性股票激励计划仅间隔4 个月，长效化激励制度的形成有望进一步提升公司发展活力，增强公司发展信心。
　　考虑疫情影响减弱以及公司管理能力优化，适当上调多品类营收增速假设与毛利率假设，预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为 6.40/7.50/8.46 亿元（此前预测2023-2024 年分别为6.20/6.96 亿元）。给予公司DCF 目标估值28.12 元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　地产竣工不及预期的风险；渠道拓展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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