扬农化工(600486)2023年中报业绩点评：二季度原药产品价格承压 毛利率维持高位

　　公司发布半年度业 绩，23H1 实现营业收入70.7亿元（同比-26.1%），毛利率26.8%（同比-1.0pct），归母净利润11.2 亿元（同比-25.8%）；其中23Q2 实现营业收入25.7 亿元（同比-40.3%），毛利率25.7%（同比+0.3pct），归母净利润3.7 亿元（同比-39.4%），业绩符合预期。此外，23H1 经营性净现金流25.8 亿，同比+49.4%，截止23H1 公司账面现金46.9 亿。
　　点评：
　　Q2 收入同比降幅较大主要原因是原药价格承压。23Q2 公司原药业务收入16.4 亿元，同比-33.7%，销量2.37 万吨，同比-0.2%，销售均价6.92万元/吨，同比-33.6%。根据百川盈孚，23Q2 杀虫剂功夫菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯均价分别为13.79/17.54/6.92 万元/吨（同比-34.6%/-40.6%/-20.8%，环比-22.2%/-23.4%/-15.7%），除草剂草甘膦、麦草畏均价分别为2.75/6.87 万元/吨（同比-56.9%/-8.4%，环比-35.5%/-6.7%），杀菌剂丙环唑、苯醚甲环唑均价分别为13.21/12.76 万元/吨（同比-27.2%/-25.3%，环比-22.7%/-18.9%）。公司23Q2 制剂业务收入3.4 亿元，同比-16.8%，销量0.95 万吨，同比-14.3%，销售均价3.6 万元/吨，同比-2.9%。此外，由于农药价格承压，公司23H1 贸易业务收入10.9 亿元，同比-54.3%。
　　三季度以来行业持续去库，更多品种价格企稳。目前农药整体价格已下行超六个季度，行业持续去库存。6 月中旬以来，风向标品种草甘膦出现价格反弹，由最低的2.4 万元/吨反弹至目前约3.2 万元/吨，7-8 月苯醚甲环唑、麦草畏、功夫菊酯等产品价格陆续止跌，由于农药需求的相对刚性，我们认为后续更多农药品种价格有望在三季度逐步企稳。
　　葫芦岛项目开工，四次创业扬帆起航。6 月辽宁优创年产15650 吨农药和7000 吨农药中间体项目上旬项目正式开工，一期总投资42 亿元，产品包括2500 吨氟唑菌酰羟胺、1300 吨氯虫苯甲酰胺、200 吨四氯虫酰胺、3000 吨功夫菊酯等，达产后预计年均销售额可突破40 亿元。
　　投资建议：我们预计2023-25 年实现营收145/156/174 亿元，归母净利润16.8/19.2/23.1 亿元，同比-6.2%/+13.9%/+20.7%，对应 PE 为16X/14X/12X，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格超预期走低；产能扩张进度不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。