康龙化成(300759)：主营业务稳健增长 期待新业务利润率改善

　　1H2023 业绩符合我们预期
　　公司公布1H2023 业绩：收入56.4 亿元，同比+21.7%；归母净利润7.86亿元，同比+34.28%；经调整Non-IFRS 归母净利润9.32 亿元，同比+14.74%，剔除生物资产公允价值变动经调整同比+28.74%；在手订单较2022 年底增长超过15%；符合我们预期。
　　发展趋势
　　实验室服务稳健增长，生命科学服务占比持续提升。1H2023 实验室服务收入33.80 亿元，同比+21.68%，毛利率为45.05%，同比+1.16ppt，主要因生命科学服务占比持续提高，1H2023 占比超过51%，收入增速超过35%。实验室化学收入增长约10%，主要因全球医药投融资遇冷导致客户需求放缓。产能方面，公司预计2023 年下半年宁波第三园区的实验室和动物房陆续交付使用，将增加动物实验方面的服务能力，西安的10.5 万平方米实验室将于2024 年陆续交付使用。
　　小分子CDMO 短期受需求减弱及订单取消影响，制剂车间通过现场核查。
　　1H2023 小分子CDMO 收入为12.5 亿元，同比+15.37%，毛利率为32.46%，同比-0.70ppt，增速放缓主要因投融资遇冷客户需求暂时放缓，以及部分跨国公司因临床战略调整取消部分后期临床订单，海外国内产能尚处于爬坡期导致毛利率承压。2023 年5 月，公司宁波第一园区制剂车间首次接受国家药监部门新药上市前核查，核查结果无重大缺陷，且无主要缺陷，被核查制剂产品有望在2024 年初上市，充分验证了公司服务的质量管理体系和cGMP 商业化生产能力。
　　临床利润率提升明显，期待大分子和CGT 业务利润率改善。1H2023，临床CRO 收入8.05 亿元，同比+37.75%，毛利率16.98%，同比+11.87ppt，市场份额提升，毛利率改善明显；大分子和CGT 业务收入2.0亿元，同比+12.77%，仍处于投入期因此毛利率仅为-8.34%，公司预计宁波7 万平方米的大分子药物开发和生产服务基地将于2023 年下半年投产，并计划于2023 年第四季度开始承接大分子GMP 生产服务项目。
　　盈利预测与估值
　　维持2023 年和2024 年盈利预测不变。A 股维持跑赢行业评级，但由于近期A 股医药板块系统性调整我们上调目标价7.1%至36.00 元对应37.0 倍2023 年市盈率和29.8 倍2024 年市盈率，较当前股价有27.0%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和24.80 港元目标价，对应21.5 倍2023 年市盈率和16.8 倍2024 年市盈率，较当前股价有36.0%的上行空间。
　　风险
　　汇率变动，药物研发需求不及预期，人才流失，政策监管，国际政策变动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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