华恒生物(688639)：Q2毛利率提升明显 饲料需求拉动缬氨酸企稳回升

核心观点
公司Q2 氨基酸产销进一步增长，实现营收4.5 亿元，同比+25.4%，毛利率44.56%，同比+6.5pct 明显提升。展望下半年，豆粕价格强势+饲料传统旺季+缬氨酸厂家挺价，缬氨酸景气度有望企稳向好，另外公司或在Q3 加大欧洲市场销售，贡献额外利润。肌醇价格维持高位，公司有望在Q3 释放可观增量。展望明后年，三大单品投产将带领公司登上新台阶，打开未来成长空间。
事件
公司发布2023 年中报，2023 年上半年公司实现营收8.5 亿元，同比增长35.14%；实现归母净利1.91 亿元，同比增长48.26%；其中单二季度公司实现营收4.5 亿元，同比+25.42%，环比+12.5%；实现归母净利1.1 亿元，同比+49.18%，环比+35.8%。
简评
毛利率同环比提升，研发投入进一步加大
2023 年Q2 公司实现毛利率44.56%，同比+6.47pct，环比+5.72pct，Q2 随着氨基酸业务的复产，开工率提升导致成本优化，公司盈利水平明显提升。费用方面，公司Q2 财务费用率为-1.9%，主要为出口业务汇兑损益的影响。研发方面，公司Q2 研发费用率6.6%，同比+1.1pct，环比+0.4pct；公司持续加大研发力度，上半年研发人员达到175 人，同比+32%，研发人员薪酬&研发过程材料费均有所增加，研发体系进一步夯实。
豆粕价格走势强劲，缬氨酸业务有望反弹
在高温减产以及国际供需形势下，豆粕价格自6 月以来走势强劲屡创新高。据中国汇易，国内豆粕价格从6 月低点的3824 元/吨涨至最新（8 月28 日）的5050 元/吨，在对豆粕的替代效应下，饲料级氨基酸价格均迎来反弹，缬氨酸最新报价2.05 万元/吨。
从景气度来看，8 月以来缬氨酸厂家挺价明显格局改善，另外下半年下游进入养殖旺季，饲料需求边际向好，预计缬氨酸景气度有望改善；从公司业务来看，公司上半年新增1.6 万吨产能，开工率和产销逐步提升，此外公司或在三季度加大在欧洲市场的销售力度，贡献额外盈利。总体来看，公司缬氨酸业务在下半年有望企稳反弹。
肌醇价格维持历史高位，贡献可观增量
肌醇又称维生素B8，主要用于保健品促进新陈代谢、调节生理机能。受益于行业格局集中，肌醇自2022 年初以来价格快速上涨，迈入高景气周期。据博亚和讯，肌醇2022 年及2023 年均价分别为15.5 万元/吨、15.7 万元/吨，而参考2016-2021 年历史价格稳定在4 万元/吨的极低中枢。整体来看目前肌醇盈利十分可观，公司有望在三季度释放量能贡献业绩增量。
三大单品投产在即，公司未来可期
根据公司公告，公司（子公司）已于2023 年4 月4 日取得年产5 万吨生物基丁二酸项目环评批复，于2023 年3 月15 日、2023 年4 月12 日取得年产5 万吨生物基苹果酸项目环评批复，于2023 年7 月12 日取得年产5 万吨生物法1,3 丙二醇环评批复。公司持续推进三大单品的建设，项目有望于明年开始贡献业绩。公司通过新品布局，下游从目前的日化、饲料行业逐步拓展到化纤、改性塑料、食品添加剂领域，市场空间持续拓展，成长空间进一步打开。
盈利预测与估值：缬氨酸价格企稳反弹，肌醇高景气Q3 有望贡献可观增量，三大单品预计明年投产打开成长空间。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.57、6.99、9.70 亿元，对应PE 分别为33.1X、21.6X、15.6X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；项目投产不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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