伯特利(603596)：2Q盈利保持稳健 线控底盘业务加速推进

　　1H23 业绩符合我们预期
　　公司1H23 营业收入30.94 亿元，同比+46.4%，环比-9.7%；归母净利润3.56 亿元，同比+26.8%，环比-15.0%；对应2Q 营业收入15.95 亿元，同比+45.1%，环比+6.4%；归母净利润1.83 亿元，同比+28.9%，环比+6.4%，符合我们预期。
　　发展趋势
　　1H23 收入保持高增，规模效应带动盈利能力改善。分业务看，1H23 公司实现智能电控产品/盘式制动器/轻量化制动零部件销量151/121/380 万套，同比+78.2%/30.9%/15.8%，转向系统产品销量109 万套，智能电控产品销量维持高增，贡献主要增长。2Q23 公司毛利率为22.8%，同/环比+1.0/+1.3pct，我们认为主系线控制动等产品持续爬坡，规模效应释放带动盈利能力改善。此外，2Q 公司扣非净利润同比+63.4%，远高于归母净利润增速，表明公司实质业绩增速可观。
　　转向业务整合顺利，期待线控底盘产品逐步落地。公司此前收购万达转向，目前转向业务整合顺利，DP-EPS、R-EPS、线控转向系统的研发工作稳步推进，下一代线控制动系统WCBS 2.0 已有多个定点项目、预计1H24量产，EMB 首轮样件已研制完成，线控底盘布局进一步完善。1H23 公司WCBS 新增定点30 项，其中新能源车型25 项；ADAS 新增定点6 项，其中新能源车型3 项；电动助力转向EPS 新增定点5 项，其中新能源车型3项，在手订单充沛。公司WCBS 第四、五条产线已于1H23 投产，第六条产线下半年建设完成，产能持续扩张。向前看，我们认为随着线控转向、底盘域控等线控底盘产品逐步落地，公司业绩有望在中长期持续录得高增。
　　持续加码墨西哥市场，海外业务有望成为第二增长点。公司持续加码墨西哥产能建设，年产400 万件轻量化零部件建设项目产线将于2023 年9 月投产使用，二期轻量化项目预计2024 年底投入生产，海外轻量化产能放量在即。此外公司在墨西哥新筹建年产50 万套电子驻车制动系统（EPB）卡钳生产线，配套2022 年12 月获得的某全球著名整车厂2 个平台定点项目。
　　我们认为，公司对墨西哥产能持续加码，引入EPB 产品进一步拓宽产品类别，长远看海外业务有望成为第二增长点。
　　盈利预测与估值
　　基于对线控制动更保守的预期，我们下调2023 年盈利预测11%至9.4 亿元，引入2024 年盈利预测13.03 亿元。维持跑赢行业评级，当前股价对应23/24年35/25x P/E。考虑公司线控底盘发展潜力大，我们给予估值溢价并维持目标价106 元，对应23/24 年47/34x P/E，较当前股价有33.5%的上行空间。
　　风险
　　线控制动渗透率提升速度慢，汇率波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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