青岛啤酒披露2023 年中报,1H23 实现营收215.9 亿元,同比+12.0%,实现归母净利润/扣非归母净利润34.3/32.2 亿元,同比+20.1%/+24.6%。2Q23 单季实现营收108.9 亿元,同比+8.2%,实现归母净利润/扣非归母净利润19.7/18.8 亿元,同比+14.4%/+19.8%。上半年公司结构升级速度快于行业,区域战略执行效果良好。
2Q23 公司吨成本增幅收窄,费用管控良好,盈利水平小幅提升。我们预计3Q23 起公司吨成本有望持续改善,带动今明两年业绩高增,维持买入评级。
支撑评级的要点
结构升级速度快于行业,区域战略执行效果良好。1H23/2Q23 公司分别实现销量502.3/266 万千升,同比+7.5%/+2.7%,吨价分别为4298/4092 元,同比+5.3%/5.3%。1)从产品结构来看,1H23 青岛品牌/其他品牌分别实现销量281/221 万千升,同比+8.2%/+4.2%,其中青岛品牌的中高端产品实现销量198万千升,同比+15%。在经典、纯生、白啤等核心升级单品的引领下,公司中高端产品持续放量,带动吨价以快于行业的速度持续提升。2)分区域来看,公司“两横一纵”的区域发展战略执行效果良好。1H23 公司山东/华北/华东/华南/东南区营收分别同比+13.5%/+10.8%/+13.9%/+7.8%/+6.4%。强势区域在资源的持续投入下延续了较好的增长态势,华东/东南两大区域在聚焦高端市场、降本增效的带动下毛利率分别提升了3.0/2.0pct。
2Q23 吨成本增幅收窄,费用管控良好,盈利水平小幅提升。(1)成本端,受益于新采购周期内包材价格的下降,2Q23 公司啤酒吨成本2451.9 元,同比+2.4%,增幅环比1Q23 ( +4.0%)显著收窄,2Q23 毛利率同比+1.8pct 至40.1%。(2)费用端,2Q23 公司销售/管理/财务费用率分别同比+0.2/-0.4 /+0.1pct,整体费用管控良好。分项来看,我们判断销售费用率提升主要系即饮渠道恢复下抢占终端资源所致,管理费用率下降主要系股份支付费用减少所致。
(3)盈利水平上,去除受政府补贴减少影响的非经常性损益后,1H23/2Q23 公司扣非归母利润率分别同比小幅提升1.5/1.7pct 至15.0/17.3%。
3Q23 起吨成本有望持续改善,带动今明两年业绩高增。1)短期来看,公司2Q23 吨成本仍在小幅上升,我们判断可能主要系部分原料的采购周期、库存周期差异所致,预计随着公司采购、生产节奏与行业的同步,澳麦双反政策的取消,3Q23 起公司吨成本有望持续改善,带动今明两年业绩高增。2)长期来看,我们认为公司的核心升级单品兼具品牌力、产品力、渠道吸引力,未来3 年吨价复合增速有望接近5%,在聚焦核心区域的战略下,销量增速有望持续优于行业。
估值
根据公司2023 年中报,原材料价格的变化情况,我们维持之前的盈利预测,预计公司23-25 年EPS 为3.41、4.14、4.87 元,同比分别+25.5%、+21.3%、+17.6%,维持买入评级。
评级面临的主要风险
经济复苏不及预期、渠道库存超预期、原材料成本波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )
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