比亚迪(002594)：业绩位于预告中值 单车利润环比继续提升

　　公司发布2023 年半年报，上半年公司实现营收2,601 亿元，同比+72.7%；归母净利润110 亿元，同比+205%；扣非归母净利润96.9 亿元，同比+220%。在二季度新能源汽车行业竞争激烈的环境下，单车净利润环比继续提升约1800 元，凸显了盈利能力的韧性。展望下半年，随着车市回暖规模效应放大，以及公司高价车型相继上市开始交付，单车盈利有望继续上升。公司作为新能源汽车龙头，销量、盈利能力的确定性强，成本控制能力优秀，具备品牌高端化和全球化两大看点，拥有中长期投资价值，因此维持A+H 股“买入”评级，我们持续推荐。
　　事项：2023 年8 月28 日，公司发布2023 年半年报。对此，我们点评如下：
　　公司2023 上半年实现归母净利润110 亿元，同比+205%。2023 年上半年公司实现营收2,601 亿元，同比+72.7%；归母净利润110 亿元，同比+205%；扣非归母净利润96.9 亿元，同比+220%。单季度来看，2023 年Q2 实现营收1,400亿元，同比+67.0%，环比+16.5%；归母净利润68.2 亿元，同比+145%，环比+65.2%；扣非归母净利润61.3 亿元，同比+144%，环比+71.9%。子公司比亚迪电子上半年实现归母净利润15.2 亿元，同比+139%。汽车业务上，上半年公司销售126 万辆，同比+94.3%，其中二季度单季度销售70.4 万辆，同比+98%，环比+27%。
　　Q2 单车扣非净利润环比增加约1800 元，下半年单车利润有望继续提升。根据公司公告，比亚迪电子23Q2 归母净利润为10.6 亿元，归属比亚迪的部分为7.0亿元，假设光伏业务对净利润贡献较小，我们计算汽车业务（含二次电池）扣非归母净利润约为54.3 亿元，公司23Q2 新能源车销量为70.4 万辆，对应单车扣非净利润约7700 元，环比增加约1800 元。我们分析，尽管二季度新能源汽车行业竞争激烈，公司面临价格战、主力车型改款换代有消化老库存压力对单车净利润有负面影响，但是公司具备自产电池供应链，能够享受碳酸锂价格回落释放的红利；同时规模效应下Q2 单车期间费用环比下降约2900 元，公司逆势实现单车净利润逆势环比增加约1800 元，凸显了龙头企业超强的盈利能力。展望下半年，随着车市回暖规模效应放大，单车期间费用有望进一步摊薄，以及下半年公司豹5、宋L、驱逐舰07、仰望U8 等一系列高价车型有望按计划上市和开启交付，单车盈利有望继续提升。
　　技术上持续创新，打造产品核心竞争力，驱动销量节节攀升、车型矩阵推陈出新、品牌持续向上。公司在技术创新上持续投入，自研刀片电池、dm-i 超级混动、CTB、iTAC、DiSus-C 智能电控主动悬架、四电机独立驱动等一系列核心技术，打造e 平台3.0、dm-i、易四方等造车平台。技术上的持续创新，打造了产品扎实的续航表现、出色的安全性与极致的性价比，使得公司产品在同类产品中极具竞争力；技术复用的造车平台，为公司快速推出各细分领域的爆款车型产品提供支持。公司坚持的持续自研突破核心技术是公司保持销量领先、车型推陈出新、品牌持续向上的核心驱动力，打造竞争壁垒。
　　优质车型开路，出海征程加速，打开远期成长空间。早在1998 年，公司就以公共交通领域为切入点，探索欧洲市场，经过20 余年耕耘，公司的纯电动大巴在欧洲积累了良好的品牌声誉和口碑。2021 年-2022 年旗舰公司先后进军挪威、日本、欧洲、泰国、马来西亚等市场，公司电动车相比外资竞品优势显著，看好公司在海外市场能持续突破，海外销量提升。海外市场的开拓打开了公司远期成长空间，是公司未来的主要看点之一。
　　风险因素：消费者新能源汽车购车需求不及预期；新款车型销量不及预期；新能源汽车价格竞争激化；原材料价格大幅上涨；新能源汽车政策超预期变动。
　　投资建议：公司上半年销量为126 万辆，同比+94.3%，销量符合预期；盈利能力上，在上半年补贴退坡、行业竞争激烈的环境下，我们计算公司二季度单车扣非净利润达到约7700 元，盈利能力强劲，下半年有望继续提升。我们维持2023/24/25 年归母净利润预测分别为262 亿/353 亿/446 亿元，对应2023/24/25年EPS 预测分别为9.00/12.11/15.32 元，现价对应2023/24/25 年PE 分别为29/22/17 倍。公司凭借多项自研核心技术，打造极具竞争力的新能源车产品，已在大众市场主流价格带站稳脚跟，实现稳定盈利。随着腾势、仰望子品牌的推出，品牌高端化是未来的看点之一，公司有望继续拓展市场空间、提升单车净利润；2022 年以来公司出海进程加速，全球化是未来的另一大看点，海外市场的开拓有望打开公司远期成长空间。公司作为新能源汽车龙头，销量、盈利能力的确定性强，高端化和全球化是公司未来看点，具备中长期投资价值，维持A+H股“买入”评级，我们持续推荐。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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