合盛硅业(603260)：于景气底部逆势扩张 静待需求复苏

　　公司发布2023年度半年报，公司上半年实现营收119.38 亿元，同比下降8.17%，归母净利润17.82 亿元，同比下降49.71%，扣非归母净利润15.92 亿元，同比下降54.87%；其中Q2 实现营收62.09 亿元，环比增长8.38%，归母净利润7.80 亿元，环比下降22.25%，扣非归母净利润6.32 亿元，环比下降34.16%。主要系国内外需求受全球经济增长乏力、通货膨胀等原因影响表现不佳，工业硅、有机硅价格逐步回落，业绩短期承压。
　　国内外需求乏力，工业硅、有机硅价格回落，静待行业复苏。2023 年以来，国内外需求受全球经济增长乏力、通货膨胀等原因影响表现不佳，同时市场供应宽幅增加，导致工业硅及有机硅延续2022 年四季度以来弱势局面。根据公司公告经营数据，工业硅和有机硅整体Q2均价分别环比下降14%、12%至13483 元/吨和13349 元/吨。从盈利水平来看，根据百川盈孚数据，截至2023 年8 月27 日，工业硅及有机硅价差分别为2734 元/吨、2187 元/吨，当前价差水平已回落至历史低谷，静待行业需求复苏。
　　依托产业链协同优势于行业景气底部逆势扩张，产品销量环比高增。
　　尽管当前产品盈利水平已回落至底部运行，但公司依托“煤—电—硅”
　　产业链协同发展带来的成本优势于行业景气底部逆势扩张，不断提升工业硅、有机硅产能及产销量并呈现较强的盈利韧性，Q2 工业硅及有机硅分别实现销量24 万吨和19 万吨，环比分别增长33%和16%，市占率进一步提升。
　　调整盈利预测，维持买入评级：考虑2022 年下半年以来工业硅及有机硅终端需求低迷，产品价格回落至低谷，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年营收分别为264.45、362.75、470.80 亿元（此前为309.42、409.96、552.42 亿元），归母净利润35.38、43.56、53.28 亿元（此前为55.65、69.33、95.73 亿元），对应PE 分别为21X、17X、14X，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格下跌；产能扩张不及预期；需求下滑风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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