明泰铝业(601677)：销量稳中有增 单位盈利逐季反弹

2023H1 公司归母净利润同比下降26.4%。2023H1 实现营收126.4 亿元（-18.3%），归母净利润8.03 亿元（-26.4%），扣非归母净利润6.40 亿元（-31.5%），经营性净现金流10.64 亿元（+42.04%）。其中2023Q2 营业收入65.46 亿元（-18.1%），归母净利润4.49 亿元（-10.1%），扣非归母净利润3.63 亿元（-19.0%）。今年上半年公司盈利同比下滑主因去年高基数，以及下游需求尤其是出口订单偏弱。
明泰铝业板带箔产销量稳中有增。上半年完成铝板带箔销量59.6 万吨，同比增速0.9%，7 月份销量11.38 万吨，同比增速5.18%。产品认证方面，上半年公司完成水冷板、汽车板、储能材料、新能源材料等产品的认证工作。
新建产能方面，义瑞新材年产70 万吨项目继熔铸生产线、1+4 热粗轧投产后，秉承效率最高、成本最低原则完成1850 冷轧机等机列建设工作，1+4 热连轧精轧项目也力争早日投产。
单位盈利方面，以季度归母净利润除以季度板带箔销量，简单测算板带箔吨盈利，二季度反弹到了近1500 元/吨，自去年三季度以来，一直呈反弹趋势。
二季度公司财务费用为-0.67 亿元，而一季度为0.25 亿元，主因上半年汇兑收益4541 万元及利息收入2875 万元。
风险提示：市场竞争激烈或需求低迷导致加工费下滑、销量不及预期风险。
投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。
参照年初以来板带箔国内外需求情况及加工费，我们小幅下调了公司出货量及加工费假设，预计2023/2024/2025 年公司的营业收入分别为284/316/349亿元，同比增速2.1/11.5/10.4%，归母净利润分别为17.60/19.86/22.28 亿元（前值19.14/22.60/26.38 亿元），同比增速10.1/12.8/12.2%，EPS 分别为1.81/2.05/2.30 元，当前股价对应PE 倍数分别为7.8/6.9/6.2。铝板带箔需求短期承压，但明泰铝业成本控制能力强，能在保证销量的情况下维持较高盈利水平。近年来构筑了再生铝保级利用优势，在铝加工产品降碳的大趋势下优势凸显，市场空间广阔，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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