苏泊尔(002032)：Q2收入增速转正 盈利能力改善

事件：苏泊尔公布2023 年中报。公司2023 年上半年实现收入99.8 亿元，YoY-3.3%；实现归母净利润8.8 亿元，YoY-5.6%；实现扣非归母净利润8.6 亿元，YoY-5.7%。经折算，公司2023Q2 实现收入50.2 亿元，YoY+6.5%；实现归母净利润4.4 亿元，YoY+12.2%；实现扣非归母净利润4.3 亿元，YoY+12.9%。我们认为，内销受益于兴趣电商的流量优势和O2O 下沉市场的增量贡献，外销订单逐步增加，Q2 苏泊尔经营表现持续向好。
Q2 单季度收入增速转正：分区域来看：1）Q2 苏泊尔内销收入YoY+6.2%。得益于抖音、拼多多等兴趣电商的流量优势及线下O2O下沉市场的增量贡献，Q2 苏泊尔内销实现快速增长。2）Q2 苏泊尔外销收入YoY+7.2%。二季度以来，公司主要外销客户SEB 的库存进一步得到消化，对公司订单数量逐步增加。我们认为，随着海外库存和通胀压力逐步缓解，公司全年外销关联交易目标有望达成。展望后续，公司持续优化渠道布局，不断推出创意产品，收入增速有望回升。
Q2 单季度净利率同比提升：Q2 苏泊尔毛利率为25.6%，同比-0.5pct。我们认为主要原因是，为满足国内消费者的多元需求，公司推出了更多的高性价比产品，带动内销毛利率小幅下降，而外销毛利率同比有所回升。可资参考的是，H1 公司内销、外销毛利率分别同比-0.9pct、+0.2pct。Q2 公司期间费用率同比-0.9pct，经营效率有所提升。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.6pct、-0.2pct、-0.4pct、+0.3pct。下属子公司绍兴苏泊尔公司和浙江福腾宝公司于去年底通过高新技术企业认定，今年按15%的税率缴纳企业所得税（去年同期为25%）。受益于子公司企业所得税率下降，Q2 苏泊尔净利率达到8.8%，同比+0.4pct。后续，随着公司收入规模回升，改革成效持续体现，盈利能力有望持续提升。
Q2 单季经营性现金流净流出：苏泊尔Q2 经营性现金流净额-2.0亿元，去年同期为+9.4 亿元。公司经营性现金流状况有所下降，主要因为销售回款速度有所降低，导致Q2 销售商品、提供劳务收到的现金YoY-11.9%。可供佐证的是Q2 公司收现比72.5%，同比-15.2pct。因分红支出增加，Q2 末货币资金余额18.6 亿元，YoY-46.6%。
投资建议：苏泊尔是我国厨房小家电的领军企业，品牌影响力保持领先。长期来看，公司产品结构和销售渠道不断优化，且持续受益于母公司SEB 集团的全球订单转移，收入和业绩有望保持快速增长。预计公司2023 年~2025 年的EPS 分别为 2.83/3.16/3.50 元，维持买入-A 的投资评级，给予公司2023 年22 倍动态市盈率，相当于6 个月目标价62.34 元。
风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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