海尔智家(600690)：经营稳健 数字化改革持续降费提效

营收/业绩稳健增长，数字化持续提效，维持“买入”评级公司发布半年报，2023 H1 实现营收1316.27 亿元（yoy+8.21%），归母净利89.64 亿元（yoy+12.62%）。其中Q2 实现营收665.60 亿元（yoy+8.39%），归母净利49.93 亿元（yoy+12.63%）。随着海内外需求回暖和地产的逐步修复，我们认为行业中长期向好，调整公司2023-2025 年EPS 分别为1.85、2.12、2.42 元（前值1.74、1.99、2.22 元）。可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为12x，公司数字化变革降费提效，营收利润内生增长动能足。
我们给予公司2023 年15xPE，给予A 股目标价27.75 元 (前值29.58 元)，H 股目标价27.75 港元（前值30.40 港元），维持“买入”评级。
坚持高端化、国际化战略，H1 营收持续增长
2023 H1/2023Q2 公司营收分别同比+8.21%/+8.39%，实现稳健增长。分品牌看，23H1 卡萨帝品牌份额占比为14.2%，同比+1.4pct。分产品看，公司不断强化套系化产品竞争力，23H1 套系化产品收入占比同比+6pct。分区域看，23H1 海外市场实现营收669.17 亿元，同比+8.8%，主要凭借高端化战略、上市引领产品提升价格指数。虽然23H1 国内外经济形势复杂，但公司克服扰动，实现营收大个位数增长。
海内外毛利率表现分化，持续降费提效
公司23H1 毛利率为30.44%，同比+0.17pct，海内外有所分化：国内受益于大宗原材料价格下降、采购与研发端数字化变革、提升供应链自制比例等，毛利率同比上升；海外由于主要区域行业竞争加剧、消化高成本库存等，毛利率同比下降。费用端， 23H1 销售费用率/ 管理费用率分别为14.26%/4.15%，分别同比-0.19/-0.06pct，主要系使用数字化工具实现更好资源配置，优化业务流程（其中海外销售费用率同比有所提高，主要系终端渠道铺货、营销推广加大所致）。23H1 公司净利率为6.87%，同比+0.24pct；23Q2 公司净利率为7.54%，同比+0.35pct，相比23Q1 环比上升1.35pct。
深化供应链布局提高空调竞争力，新兴品类拉动份额增长随着年初以来公司郑州电脑板自制工厂正式量产和与海立强强联手建立合资公司等一系列举措，公司有望降低成本，缩短开发周期，提升空调品类的产业利润率，加速空调新品上市。23H1 公司家用空调国内营收同比+25%。
另外，公司积极拓展干衣机、洗碗机、热泵、扫地机器人等新品类，打造第三成长曲线。2023H1 公司五环火灶具零售额同比+118%，热泵产品收入同比增长超20%，燃气热水器收入同比+19%。
风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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