玲珑轮胎(601966)2023年中报点评：困境反转 利好叠加

事件：公司发布2023 年中报，2023 年上半年实现营收92.37 亿元，同比+9.9%；实现归母净利润5.61 亿元（其中汇兑收益1.57 亿元），同比+406.6%。其中二季度实现营业收入48.52 亿元，同比+19.7%，环比+10.6%；实现归母净利润3.47 亿元，同比+71.4%，环比+62.4%。公司业绩的底部反转正在持续兑现。
回顾公司2023H1 经营数据：
产销方面， 2023H1 公司实现轮胎生产/销售3655.2/3599.2 万条， 同比+14.5%/+23.3%。其中Q2 实现轮胎生产/销售1943.9/1926.1 万条，同比+28.1%/+42.8%，环比+13.6%/15.1%。伴随海运费恢复低位进而国产轮胎竞争力恢复、出口回暖，同时疫情解封后内需恢复，公司上半年开工及销售呈现明显复苏趋势。
产品价格及利润方面，23Q2 公司轮胎产品均价为249.6 元/条，环比小幅降低3.2%，系市场结构变化及公司内部产品结构的调整。而受天然胶、合成胶等主要原材料价格波动等影响，公司23Q2 的天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布等五项主要原材料综合采购成本环比23Q1 下降6.4%，同比22Q2下降17.1%。叠加开工率提升带来的固定成本摊销降低，公司Q2 毛利率及净利率修复明显。23Q2 公司毛利率/ 净利率分别为18.66%/7.22%， 环比+1.70/+2.27PCT，同比+3.93/+2.14PCT。伴随后续海运费已触底、原材料有望延续震荡走低以及国内经济稳步复苏，我们认为公司业绩底部已显现且后续有望持续修复。
分工厂看，1）泰国子公司报告期内实现营收20.73 亿元，实现净利润3.76 亿元，分别环比去年下半年增加11.1%、37.8%，主要得益于海外订单的恢复及原材料成本的下降；2）塞尔维亚玲珑报告期内实现营收2287 万元，净利润亏损4724 万元。今年5 月，公司塞尔维亚工厂取得一期 120 万条卡车胎的试用许可，已经实现正式发货，但预计因开工不足故报告期未实现盈利。展望后市，塞尔维亚工厂具备更高的智能化、自动化程度，随着产能的逐步释放，有望成为公司产销收入增长以及利润增长的新引擎。据半年报披露，截止6 月30 日其工程进度已达71%，在建工程余额49.02 亿元，报告期内转固4.83 亿元。
其他方面，1）二季度公司财务费用为-0.88 亿元，上半年合计-0.63 亿元（“-”对应收益），主要来源于H1 计入的1.57 亿元汇兑收益，系二季度美元兑人民币升值所致。2）上半年公司计提资产减值准备1.86 亿元（含0.16 亿元信用减值损失+1.69 亿元资产减值损失），其中Q2 计提1.15 亿元。
展望后市：1）原材料持续修复：Q2 炭黑等原材料价格的下行有望在Q3 进一步兑现在公司盈利端。2）泰国反倾销关税预期下降：今年7 月，美国商务部发布对泰国PCR 反倾销调查的第一次年度行政复审初裁结果，公司税率由21.09%降至4.52%，降幅较大。若在明年初的终裁中维持税率的大幅下降，除对北美玲珑退税外还有望提升泰国玲珑的竞争力，有利于后续订单的获取和盈利改善。3）配套结构优化，国际化配套再登新台阶：今年上半年，公司积极开拓配套中高端市场，目前已突破奥迪、宝马、比亚迪、Stellantis 等知名主机厂，新增如比亚迪海豚/海鸥、吉利E245(银河系)/E371(领克)、长安逸达、日产轩逸/骐达、巴西大众 Polo、美国及墨西哥宝马 3 系/5 系/X3/X4 等车型的配套量产。同时，公司持续发力新能源汽车配套，上半年销量突破340 万条，整体市占率近23%。我们看好公司配套战略的三个结构调整，推动公司配套盈利能力和公司品牌力的持续快速提升。
投资建议：根据公司2023H1 业绩表现，我们将此前对公司2023-2025 年的归母净利润预测由14.02/24.20/30.28 亿元调整为13.99/24.08/30.29 亿元，对应当前PE 分别为24/14/11x。参考公司过去五年历史估值中枢，我们给予公司2024年22 倍目标P/E，对应目标价35.86 元，维持“强推”评级。
风险提示：项目进展不及预期；国际油价大幅波动；安全环保政策变化。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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