九阳股份(002242)：Q2收入增速转正 外销同比高增

事件：公司发布 2023 年半年报，上半年公司实现营业收入43.18亿元，同比-8.43%；实现归母净利润2.47 亿元，同比-28.66%；实现扣非后归母净利润2.26 亿元，同比-24.38%。
外销显著修复，上调全年关联交易额。Q2 单季度实现营业收入24.25亿元，同比增长1.83%；实现归母净利润1.26 亿元，同比-30.21%；实现扣非后归母净利润1.09 亿元，同比-22.96%。分业务来看，上半年公司食品加工机系列、营养煲系列、西式电器系列、炊具系列、其他产品分别实现营收12.55、17.60、9.41、1.90、1.18 亿元，同比-16.97%、+7.34%、-17.12%、-31.62%、+29.27%。分内外销来看，境内、境外分别实现营收33.96、9.21 亿元，同比-17.02%、+49.21%，内销受整体消费需求复苏缓慢拖累，外销则显著修复。
根据公司公告，2023 年公司及公司控股子公司/孙公司向JS 环球、SharkNinja 销售商品关联交易上调至3.50 亿美元，截至目前已发生1.52 亿美元，去年全年为1.73 亿美元，因此我们认为下半年公司外销增长将得到有力支撑。
内外销毛利率稳定，销售费用率有所降低。2023H1 公司毛利率为27.08%，同比-1.69pct，净利率为5.74%，同比-1.46pct。Q2 单季度公司毛利率为26.46%，同比-4.40pct，净利率为5.19%，同比-2.23pct。
我们认为盈利能力下降主要由于公司毛利率较低的外销业务占比提升。
分品类来看，上半年公司食品加工系列、营养煲系列、西式电器系列毛利率分别为35.03%、21.07%、28.12%，同比+0.00、+1.18、-5.72pct。
分内外销来看，上半年公司境内、境外业务毛利率分别为31.66%、10.21%，同比+0.09、0.03pct。
费用率方面，23 年H1 公司销售、管理、研发费用率分别为14.37%、3.85%、3.98%，分别同比-0.85、+0.62、+0.35pct；单Q2 销售、管理、研发费用率分别为15.82%、3.65%、3.60%，分别同比-3.49、+0.75、+0.13pct，单季度销售费用率明显下降。
应收账款有所增加，存货周转提速。1）截至23 年H1 公司现金+其他流动资产合计19.72 亿元，同比+3.63%；应收票据和应收账款合计20.55 亿元，同比+11.75%；公司存货为6.26 亿元，同比-23.47%；应付票据和账款合计30.21 亿元，同比+8.09%。2）从周转情况来看，公司23 年H1 期末存货周转天数同比-12.72 天，应收账款周转天数同比+9.39 天。3）23 年H1 公司经营性现金流净额为3.37 亿元，同比-27.37%，23 年Q2 经营性现金流净额为0.30 亿元，同比+193.75%。
盈利预测与投资评级：我们预计公司23-25 年营业收入分别为101.20/109.85/119.78 亿元，分别同比-0.6%/+8.5%/+9.0%；归母净利润5.64/6.41/7.41 亿元，分别同比+6.5%/+13.8%/+15.5%, 对应PE 为 19.01/16.71/14.46 倍。维持“买入”评级。
风险因素：原材料价格波动、产品推广不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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