事项:
扬农化工发布2023 年半年报,2023 年上半年公司实现营收70.67 亿元,同比-26.12%,实现归母净利润11.24 亿元,同比-25.80%;其中Q2 实现营收25.67亿元,同比-40.28%,环比-42.97%,实现归母净利润3.70 亿元,同比-39.44%,环比-51.01%。
评论:
景气下行凸显出货韧性,成本下降保障盈利能力。在农药价格下行过程中,由于库存损失的存在,下游采购通常趋于保守,因此行业内会出现量价齐跌的情形。扬农化工作为国内农药行业龙头,在价格下行周期显示出较强的出货能力,23H1 公司原药业务实现销量5.17 万吨,同比-1.03%,基本保持持平;制剂业务实现销量2.86 万吨,同比+1.88%,实现略微增长,但受价格的影响,原药业务实现营收45.15 亿元,同比-20.33%,制剂业务实现营收13.37 亿元,同比-1.08%。但由于原料成本的下滑及费用率的控制,公司在盈利能力上保持了基本的稳定,23H1 公司实现销售毛利率26.84%,同比-0.98PCT,实现销售净利率15.91%,同比+0.07PCT。
需求有望边际好转,期待农药价格修复。2021-2022 年,农药价格进入上行通道,在此期间,海外客户持续累库,在去库背景下,国内原药价格持续下滑,根据中农立华数据,2023Q2,扬农化工产品中的草甘膦、联苯菊酯、功夫菊酯、硝磺草酮等产品均价分别为2.88、17.98、13.94、11.30 万元/吨,环比-34.32%、-21.81%、-20.72%、-3.49%。2023 年,全球气候正处于拉尼娜现象转为厄尔尼诺现象的过渡期,南美地区气候有望从干旱转为多雨,在气候的影响下,作物有望增产,在此过程中杂草、虫害、病菌等问题也将随湿润的气候而出现,有望促进农药需求好转。在去库持续推进的背景下,需求端的改善有望推动农药价格修复,公司作为国内农药行业的龙头有望充分受益。
葫芦岛项目审批超常规推进,有望接续长期成长。2023H1,扬农化工共完成项目投资4.6 亿元,辽宁葫芦岛项目在中国中化和地方政府的大力支持下,项目审批得到超常规推进,目前已实现全面开工。长期来看,公司葫芦岛项目顺利推进,据公司项目投资公告,辽宁优创拟投资42.38 亿元建设年产15650 吨农药原药、7000 吨农药中间体及66133 吨副产品项目,建成后有望为公司贡献40.83 亿元营收。葫芦岛项目接续优嘉项目,有望成为公司未来增长的主要动力,拓展公司发展空间。
投资建议:我们坚定看好农药龙头扬农化工的长期发展,在先正达的护航及公司自身内生的创新能力下,预计公司的强α将有望穿越周期。由于农药价格持续下滑,下调公司业绩预期,预计2023-2025 年公司归母净利润为16.98 / 21.52/ 24.22 亿元(前值18.28 / 22.89 / 25.95 亿元),同比分别为-5.4% / +26.8% /+12.5%(前值+1.8% / +25.3% / +13.3%)。根据可比公司PE 及公司自身情况,我们给予公司2023 年20x P/E,目标价格83.60 元/股,维持“强推”评级。
风险提示:农药价格持续下行;极端天气影响海外农药去库速度;项目建设不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )
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