欧派家居(603833)：利润增长亮眼 大家居战略稳步推进

事件：公司发布2023年半年报。2023年H1公司实现营收98.4亿元，同比+1.5％；实现归母净利润11.3 亿元，同比+11.2%；实现扣非后归母净利润10.7 亿元，同比+9.2%。单季度来看，2023 年Q2公司实现营收62.7 亿元，同比+13.0％；实现归母净利润9.8 亿元，同比+28.1%；实现扣非后归母净利润9.4 亿元，同比+26.0%。公司营收稳步提升，净利润保持稳健增长。
盈利能力凸显韧性，成本管控能力表现突出。2023 年H1 公司整体毛利率为31.5%，同比+0.2pp；2023Q2 毛利率为34.3%，同比+0.3pp，毛利率总体稳定。
分产品看，橱柜毛利率为30.3%（ -0.8pp）；衣柜及配套品毛利率为33.6%（+0.9pp）；卫浴毛利率为26.3%（+0.1pp）；木门毛利率为21.0%（+0.1pp）；其他产品毛利率为40.2%（+0.1pp）。费用率方面，2023 年H1 公司总费用率为18.0%，同比-0.7pp，费用率略减，降本控费成效逐步显现。2023 年H1 销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为9.0%/6.4%/-1.8%/4.5%，同比+0.5pp/0pp/-0.6pp/-0.6pp，品牌投入不断加大。综合来看，公司净利率为11.5%，同比+1.0pp；单Q2 净利率为15.6%，同比+1.8pp。2023H1 公司经营性现金流净额为20.8 亿，同比+120.5%，现金流充裕；应收款项14.9 亿，同比+16.1%；期末公司预收账款（合同负债）17.8 亿元，同比-3.5%，在手订单仍然充足。
大家居战略效果突出，厨卫空间释放新的增长点。分产品看，2023 年H1 橱柜营收达到30.7 亿元（-6.0%），受公司组织架构调整和渠道优化影响橱柜收入略下滑；衣柜及配套品营收达到54.3 亿元（+4.1%），优势品类衣柜仍保持稳健增长态势；卫浴营收达到4.6 亿元（+12.6%），木门营收达到5.8亿元（+6.7%）；其他产品收入1.3 亿元（+16.5%），卫浴木门增长亮眼，主要由于工程渠道业务范围拓展。随着公司渠道结构完善和大家居战略的稳步推进，预计公司的竞争优势将不断夯实。
直营&工程渠道稳健增长，经销渠道有望较快恢复增长态势。分渠道看，2023年H1公司直营/经销/大宗渠道收入分别为2.9亿元（+7.0%）/77.6 亿元（-0.6%）/14.8 亿元（+8.4%），其中直营、大宗渠道保持稳健增速，主要系地产商竣工修复改善所致。经销渠道收入同比略下降，上半年公司主动推进组织架构和门店业态调整，公司着力建立专项制度，明确零售经销商的市场主体地位，并对各渠道业务形态边界加以规范，科学调整下有望支撑经销渠道恢复稳健增长区间。
2023 年H1末公司门店总数7532 家，净减少83 家，其中欧派橱柜（含厨衣综合）2358 家，上半年净关121 家；欧派衣柜（整家定制）2370 家，上半年净开160 家；欧铂丽1079 家，上半年净开25家；欧派卫浴店面数量700 家，上半年净关116 家；欧铂尼1025 家，上半年净关31 家。
盈利预测与投资建议：预计2023-2025 年EPS 分别为5.06 元、5.83 元、6.78元，对应PE 分别为20 倍、17 倍、15 倍，维持“买入”评级。
风险提示：地产行业变化风险，原材料价格大幅波动风险，市场竞争加剧风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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