东山精密(002384)2023年中报点评：传统业务承压拖累 汽车新业务成长加速

事项：
公司2023 年H1 营收136.67 亿（YoY-6.04%），归母净利润8.25 亿（YoY+3.54%），扣非归母净利润5.78 亿（YoY -14.79%），经营性现金流26.14 亿（YoY+98.33%）。
评论：
业绩符合预期，传统业务下滑拖累集团盈利。Q2 营收71.55 亿（YoY-1.08%），归母净利润3.53 亿（YoY-18.33%），扣非归母净利润2.98 亿（YoY-20.43%）。
上半年结构上看LED、触控显示、通信业务持续衰退下滑，拖累毛利率下行，主业软板逆势平稳，汽车业务持续加速填补传统业务衰退，利润端看软板主业受益汇率稳健增长，上半年汇兑收益约1.87 亿，传统业务大幅亏损，LED 毛利亏损约2 亿，汽车业务前期投入较大，短期利润率承压，伴随传统业务逐渐剥离以及基数效应改善，未来对公司整体业绩拖累有望逐渐减轻。财务上看上半年经营性现金流26.14 亿（YoY +98.33%），凸显经营依然稳健，战略上公司积极推进大客户战略，深度拥抱A+T（消费电子+汽车新能源）。
汽车业务加速爆发，消费电子持续稳健增长。2023 上半年新能源业务收入约为29.46 亿元，同比增长220.21%。分业务看，PCB 业务营收89.72 亿，同比微降0.85%，毛利率18.85%，同比提升2.34pct，受益于美元升值和公司在大客户份额稳健提升，主业软板收入端预计保持平稳，利润端受益汇兑显著增长，硬板业务预计受海外基站及服务器影响承压，毛利率受益汇率显著提升；触控显示营收22.19 亿，同比增长0.76%，毛利率0.55%，同比下滑3.28pct，结构上晶端并表贡献增量收入与利润，传统TP/LCM 受下游需求拖累持续下滑；LED 业务营收4.2 亿，同比下滑62.89%，毛利率-46.95%，同比下滑59.56pct，LED 因需求疲软及产能过剩拖累整体稼动率，收入毛利大幅下滑，公司仍在积极推进剥离事项；精密组件营收19.85 亿，同比下滑4.8%，毛利率14.62%，同比下降1.59pct，通信业务大幅下滑拖累营收，汽车业务仍在投入期，收入增长弥补了通信下滑，短期利润率承压拖累毛利，预计随着汽车业务持续放量，盈利能力有望企稳回升。
展望下半年及24 年，大客户依然稳健成长。display 料号逐步导入，模组板市场打开有望贡献持续增量，软板份额预计将滚动提升，AR/VR 放量在即，汽车电子战略加速落地，随着墨西哥工厂投产以及美国本土工厂整合，2 万元单车ASP 目标有望加速实现。软板赛道中长期看东山鹏鼎格局清晰，汽车、MR贡献行业长期增量，精密制造等传统业务焕发新生，公司从业务到报表改善在持续兑现，短期传统业务虽有拖累，但结构上影响逐渐减轻，消费电子与汽车电子有望共同驱动公司进入新一轮成长周期。
投资建议：公司作为国内领先的线路板厂商和精密制造龙头，我们坚定看好公司在AI 硬件/新能源时代的产业布局，考虑下游需求变化及传统业务影响，将23/24/25 年业绩预期由30.17/42.19/51.66 亿元调整为24.97/35.1/45.08 亿元，23/24/25 年PE 估值分别为13/9/7x，公司汽车新能源业务积极拥抱T 客户，产品属性与客户结构平台特征凸显，综合参考拓普集团/沪电股份/立讯精密等可对比公司估值，给予公司2023 年20xPE，目标调整为29.2 元，维持“强推”评级。
风险提示：手机、汽车销量不及预期，海外投资建设运营不及预期，原材料、汇率大幅波动，行业竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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