巨星农牧(603477)：成本维持优势 规模持续高增

巨星农牧发布2023年中报：2023 年上半年实现营收19.74亿元，同比增长29.39%；归母净利润-3.48 亿元。其中，二季度单季营收10.80 亿元，同比增长36.57%，归母净利润-1.43 亿元。
点评：
出栏持续高增，产能快速扩张。公司生猪养殖规模保持快速扩张节奏，上半年生猪出栏123.82 万头，同比增长81.77%；其中商品猪、仔猪、种猪分别约85.1/36.9/1.8 万头。报告期末公司能繁母猪存栏达到12.5 万头，年底计划增至16 万头左右。随着德昌100 万头智慧养猪项目建成，公司产能扩张有望进一步加速。
仔猪盈利尚可，商品猪拖累业绩。公司根据市场需求变化，灵活调整销售策略，二季度仔猪销售占比有所加大，从而使得利润最大化，我们估算报告期内公司仔猪实现利润约5000 万元。得益于养殖成绩提升以及饲料成本下降，上半年公司商品猪平均成本由去年的16.6 元/公斤降至了16.3 元/公斤，但因猪价持续低迷，依然亏损超过2 亿元。而种猪略微盈利，上半年公司生猪养殖业务预计合计亏损1.5 亿元。
上半年亏损主要来自一次性费用以及短期业务调整费用。由于报告期末猪价处于低位，公司计提了1.15 亿元资产减值损失，但近期猪价已上涨至公司成本线之上，这部分减值损失预计将在三季度转回。同时，公司持续优化种群结构，提前淘汰低效母猪，使得资产处置损失也达到4250 万元。此外，公司战略收缩皮革业务，相关产品总销量同比降低69.59%，营业收入同比下降 66.04%，但短期内摊销费用依然较高，皮革业务亏损预计约4000 万元。
公司控股股东变更，战略聚焦生猪主业。近期，公司公告原控股股东和邦集团拟向巨星集团转让其持有的2600 万股（占公司总股本比例的5.14%）公司股份。转让完成后，公司控股股东将由和邦集团变更为巨星集团。此举标志着公司未来战略将进一步聚焦生猪养殖产业，有利于公司资源协同，促进长期发展。
盈利预测与估值：鉴于生猪价格低于预期且产能去化缓慢，我们下调公司2023-25 年净利润分别至1.13/8.50/14.84 亿元，对应2023-25 年EPS为0.22/1.68/2.93 元，对应当前PE 估值分别为118.09/15.66/8.97 倍。但公司凭借优质种猪资源优势，养殖规模扩张速度有望保持远超行业平均，市占率潜在提升空间巨大，依然维持增持评级。
风险提示：生猪价格波动风险，疫病风险，业绩预测和估值不达预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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