温氏股份(300498)：综合成本环比大幅改善 静待养殖周期回暖

　　事件：
　　温氏股份发布2023 年中报：2023 年上半年实现营收411.89 亿元，同比增长30.61%；归母净利润-46.89 亿元。其中，二季度单季营收212.18 亿元，同比增长25.18%，归母净利润-19.40 亿元。
　　点评：
　　生猪产能稳步扩张，猪价低迷利润承压。公司生猪养殖产能稳步扩张，上半年销售生猪1178.57 万头，同比增加47.21%；实现销售收入218.80亿元，同比增长54.89%。报告期末公司能繁母猪存栏约150 万头，完全有能力实现全年2600 万头出栏目标。但因肉猪市场行情持续低迷，公司毛猪销售均价仅14.58 元/公斤，导致上半年公司生猪养殖业务亏损约35亿元。7 月以来，猪价出现明显反弹，有助提升公司生猪养殖盈利水平。
　　养殖成绩持续提升，综合成本显著下降。公司坚持生猪“生产稳定不放松”，各项关键指标进一步提升——母猪分娩率达到83%、PSY 升至22、窝均健崽数接近11 头、肉猪上市率达到92%。目前猪苗成本已降至360元以下，上半年饲料成本也有所回落。在此带动下，公司生猪综合成本逐月下降，8 月已接近16 元/公斤，较年初18 元/公斤显著下降。随着饲料成本下降逐渐体现在商品猪成本上，公司综合成本有望进一步降低。
　　黄鸡养殖保持领先，静待消费格局改善。上半年，公司销售肉鸡5.53 亿只，同比增加13.30%；实现收入157.56 亿元，同比增长11.40%。公司肉鸡生产成绩保持历史高位水平，上半年肉鸡上市率达到94.7%，平均综合成本预计14.0 元/公斤。但因终端消费疲软，上半年销售均价同比下跌5.69%至13.09 元/公斤，令养鸡业务亏损约12 亿元。随着年初黄鸡存栏滞压问题解决，黄鸡综合成本逐步回落，7 月已降至13.2 元/公斤左右。
　　随着秋季消费旺季到来，下半年黄鸡养殖业务有望实现盈利。
　　盈利预测与估值：鉴于肉类消费疲软，畜禽价格低于预期，我们下调公司2023-25 年净利润分别至2.81/92.47/130.72 亿元，对应2023-25 年EPS为0.04/1.39/1.97 元，对应当前PE 估值分别为394.24/11.97/8.47 倍。随着下半年季节性消费旺季到来，养殖业景气度有望回升，并且养殖综合成本下降也将提升公司盈利能力，故维持增持评级。
　　风险提示：畜禽价格波动风险，疫病风险，业绩预测和估值不达预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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