温氏股份(300498)：养殖业务短期承压 生猪养殖成本持续优化

　　事件：温氏股份发布2023 年中报，1H23 公司实现收入 412 亿元，同比+31%，实现归母净利润-47 亿元，同比-33，计提消耗性及生产性生物资产合计 0.72 亿元。
　　公司生猪出栏量稳定增长，养殖成本持续优化。1H23 公司销售肉猪1178.57 万头，同比+47%，全年2600 万头出栏量目标完成确定性高。肉猪销售均价约为14.6 元/kg，同比+3.2%；销售收入207 亿元， 同比+54%。生猪销售毛利率-9.1%， 同比+2.3pct；推算毛猪出栏均重约为121kg，同比+1.7%。上半年肉猪市场行情低迷，且疫病在一定程度上影响猪业生产成绩，猪业亏损幅度较大。目前公司肉猪上市率达92%，配种分娩率为83%，PSY 为22，养殖完全成本约16.3 元/kg，其中超过80%销售占比的养殖成本已低于16 元/kg，南部区域整体成本表现较好，华北、东北及山东部分区域仍有优化空间。截至1H23末，公司共有能繁母猪150 万头，处于历史高位水平，具有后备60 万头，后备量较为充足，未来出栏目标完成确定性高。
　　预期2H23 生猪价格环比改善，但仍疲软运行。近期生猪价格在旺季效应及压栏等因素的影响下已至行业成本线以上，但仔猪价格仍在成本线附近震荡。目前行业能繁母猪存栏量仍较高，行业供给依然充足，我们预计下半年猪价环比有所改善但仍较弱运行，母猪的产能去化或有望加速，猪价拐点有望在2024 年到来。
　　黄羽鸡价格低迷，肉禽业务短期承压。1H23 肉禽业务实现收入158 亿元，同比+11.4%，销售肉鸡5.5 亿只，同比+13%，毛鸡销售均价13.1 元/斤，同比-5.7%。目前公司黄羽鸡上市率达94%，生产表现稳定。目前黄羽鸡养殖完全成本为13.2 元/kg，秋季需求旺季来临，预计下半年黄羽鸡盈利能力有望改善。
　　盈利预测与投资建议：根据对2H23 猪价预测，我们在维持生猪及黄羽鸡全年出栏量不变的假设背景下，调整了对生猪养殖业务2H23 价格的预估，于是公司业绩有所下调。我们预计公司2023/24/25 年营收分别为965/1142/1318 亿元（ 前值1016/1183/1253 亿元），归母净利润分别为36/85/139 亿元（前值108/114/119 亿元），对应PE 为30X/13X/8X。考虑到我们预估2024 年生猪价格有望迎来拐点，生猪养殖行业及温氏股份将进入较为良性的盈利状态，结合可比公司估值，以及公司养殖成本持续优化，给予公司2024 年16 倍PE（原为2023年14x），目标价20.82 元（-10%），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：饲料价格波动，病疫风险，餐饮需求不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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