久立特材(002318)2023年中报点评：由量向质切换 业务行稳致远

业绩概要:公司2023 年上半年实现营业收入37.6亿元(同比+26.1%)，实现归母净利润7.12亿元(同比+40.7%)，扣非后归母净利润为4.87亿元(同比+0.18%)，对应基本EPS为0.73元。其中，公司Q2 实现营收20.9亿元(同比+25.2%，环比+24.2%)，归母净利润4.79亿元(同比+53.6%，环比+106%)，单季度基本EPS为0.49元；业务由量向质切换，各项销售收入稳步增长:当前传统不锈钢管行业面临市场竞争激烈、产品同质化严重等挑战，公司贯彻由量向质切换的发展策略，通过产品高端化来优化业务结构，当前高附加值、高技术含量的产品收入占公司约 20%的营收比重。2023H1公司营收同比增长26.1%，无论是分行业、分产品还是分地区营收均实现了同比增长:1)分行业来看，油气/ 电力设备/ 其他机械/ 其他行业的产品营收分别同比增长29.9%/41.1%/16.8%/9.5%，电力设备制造行业营收同比增长较多，主要系公司在电力设备制造行业的产品市场开拓取得一定成效；2)分产品来看，无缝管/ 焊接管/管件/其他产品营收分别同比增长13.3%/27.8%/59.5%/ 65.6%，推测管件营收增长主要受二期项目产能爬坡贡献，“其他产品”营收增长主要系新增久立欧洲公司复合管产品的销售业务、合金公司销售棒材、锻造加工等业务增加，以及因产品销售上升导致的废料销售增加所致；3)分地区来看，境内和境外营收分别同比增长 19.1%/49.2%，境外营收同比增长较多主要系公司在境外中高端市场开拓颇有成效，并且新增了久立欧洲公司复合管产品的销售业务。单季度来看，2023Q2公司营收环比增长24.2%，推测原因为多方项目产能持续爬坡，销量攀升助推营收规模增长；
股权投资收益拉动单季度盈利增长:盈利性方面，2023H1销售毛利率为22.9%(同比-1.51pcts)，分行业来看， 各个领域的产品毛利率均小幅同比下滑，主要系国内宏观经济压力及行业竞争加剧使产品盈利性承压，分产品口径中，无缝管产品毛利率同比小幅下降1.53pcts 至 28.9%，推测主要受国内无缝管行业竞争加剧带来的价格压力影响，焊接管毛利率同比上升1.71pcts至 23.6%，主要得益于海外中高端市场开拓顺利；2023H1销售净利率为19.0%(同比+1.97%)，与毛利率变化背离的原因为处置联营企业永兴材料部分股权取得了投资收益，公司对永兴材料的持股比例由期初的8.68%变更至7.15%。单季度来看，2023Q2 归母净利润环比增长比较多，原因同为股权处置以及长期投资获得较多收益，共计3.68亿元(环比+364%)；盈利性方面，2023Q2 销售毛利率为 22.3%(环比-1.37pcts)，推测主要受产品价格竞争影响；2023Q2 销售净利率为23.0%(环比+9.0pcts)，净利率环比增长较多的原因包括:①期间费用率环比下降1.75pcts；②处置永兴材料部分股权产生的投资收益环比大幅增长；
拟收购久立材料70%股权:公司拟以自有资金495万元收购久立材料 25%的股权，同时以自有资金2970万元向其增资。本次交易完成后，公司将持有久立材料70%的股权，久立材料将成为公司控股子公司，并纳入并表范围。久立材料原为公司实际控制人周志江先生的外甥李郑英先生控制的企业，且李郑英先生与公司董事长李郑周先生为兄弟关系，因此以上收购构成关联交易。久立材料2022/2023H1营收分别为 3988/ 1587 万元，净利润分别为138/98万元，我们估算本次收购价格(包含收购与增资)对应2022年PE约为25倍；
产品高端化进程持续推进:公司近年来着力布局油气、核电及航空航天等高端领域产品产能，持续优化产品结构，截至 2023H1:1)“年产 5000 吨特种合金管道预制件及管维服务项目”进度已达60%；2)“年产 5500KM 核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目”和“年产1000 吨航空航天材料及制品项目”均处于产能爬坡阶段，两者将助力公司提升高端产品占比和竞争力；3)“金属材料研究院项目”正式投入使用，有助于增强公司的研发实力，并提升其在油气、核电、航空等高端领域的竞争力。产能的陆续投放将持续推进公司的产品高端化进程，整体业务盈利性有望逐步提升；投资建议:公司作为国内高端不锈钢管龙头，市占率多年稳居行业第一，在近年来通过紧抓出口业务机遇及推进产品高端化等措施，烫平业务周期，实现逆势增长。公司2023年经营目标为实现工业用成品钢管销量 13.62万吨、管件销量 8000吨，随着产品在油气、核电、航空航天等景气领域的积极延伸，产品高端化和产能逐步投放将共同助力未来业绩释放。我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入分别为78.8/ 92.0/ 103.9亿元，同比增长 20.6%/16.7%/12.9%，实现归母净利润分别为13.5/13.8/15.5 亿元，同比增长4.9%/2.4%/ 12.3%，对应 PE 12X/12X/11X。维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格大幅上涨、项目投产进度不及预期、下游需求不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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