石头科技(688169)：内外销收入高增 业绩大幅增长

事件：公司2023 年H1 实现营业收入33.74 亿元，同比+15.41%，归母净利润7.39 亿元，同比+19.93%；其中2023Q2 实现营业收入22.14 亿元，同比+41.57%，归母净利润5.35 亿元，同比+95.53%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利9.2 元（含税）。
收入端高速增长，内外销实现共振。在国内市场，公司聚焦资源，夯实中高端品牌形象，布局多价格段产品，做到产品覆盖各价位段；在品牌方面，公司充分利用在售系列产品形成品牌特色表达，强化用户心智，并通过新产品继续扩大市场影响力，另一方面，公司不断加大自有品牌的宣传与推广，通过传统电商合作、新型渠道布局等方式增加品牌知名度。根据奥维数据显示，23Q2 公司在国内线上扫地机行业市占率为28.5%，同比+2.1pct，市占率同环比进一步提升。
在海外市场方面，公司利用潜在的市场规模及高品质产品，重点发展美国、欧洲及亚太市场。公司逐步建立全球分销网络，同时公司在主要海外市场设立当地分公司和海外公司，以提高市场地位，并提供更好的售后服务，目前公司已在美国、日本、荷兰、波兰、德国、韩国等地设立了海外公司，在美国Amazon、Home Depot、Target、Bestbuy、WalMart 等线上平台开设线上品牌专卖店，且通过持续的品牌投入获得了广泛的消费者认可。
利润端：毛利率水平稳中有升。2023 年H1 公司毛利率为51.07%，同比+2.87pct，净利率为21.92%，同比+0.83pct；其中2023Q2 毛利率为51.71%，同比+2.88pct，净利率为24.18%，同比+6.67pct。除了源于产品结构的不断升级外，行业电子料及注塑件成本有所下降，原材料价格下行对公司毛利有积极影响。此外，公司的供应链降本和汇率对整体利润或也有正向贡献。
费用端：Q2 费用投入平稳。公司2023 年H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为19.92%、3.27%、8.49%、-2.51%，同比+2.78、+1.15、+0.75、-0.62pct；其中23Q2 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为19.4%、2.66%、6.99%、-2.86%，同比-1.04、+0.58、-0.01、-0.39pct。23H1 销售费用率同比上升，主要由于公司为进一步拓展海内外市场，上半年新品上市导致相应广告及市场推广费用、平台服务费增加所致。管理费用率上升主要由于与上年同期比较，石头科技大厦及装修完工验收计入固定资产科目，相关折旧和摊销费用上涨所致。财务费用率同比下降，主要由于汇兑收益同比提升所致。
投资建议：公司Q2 外销显著修复，内销增长强劲，凭借上半年新品G20和P10 的热卖，市占率不断提升。后续海外市场在下半年大促的带动下或将继续修复；内销伴随着积极投入品牌和产品的推广，有望带来收入市占率的持续双增。我们看好公司未来的发展。根据公司中报的情况，我们适当上调了收入增速与毛利率，预计23-25 年公司归母净利润为15.7/18/20.1亿元（前值13.6/15.6/17.9 亿元），对应动态PE 为24.5x/21.4x/19.2x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格上涨的风险；自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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