国电南瑞(600406)：业绩符合预期 网外及海外业务快速发展

　　事件：2023年上 半年公司实现营收182.5亿元，同比增长11.8%；实现归母净利润25 亿元，同比增长18.4%；扣非归母净利润24.3 亿元，同比增长18.1%。
　　2023 年第二季度公司实现营收120.5 亿元，同比增长14.1%；实现归母净利润19.7 亿元，同比增长14%。
　　盈利水平良好，研发投入加速。2023 年上半年公司销售毛利率为28.6%,同比增长1.2pp；销售净利率为14.5%，同比增长0.7pp。费用方面，销售费用率为5%，同比增长0.2pp；管理费用率（含研发费用）为9.5%，同比增长0.4pp；财务费用率为-1.4%，同比增长0.1pp。公司持续加大研发投入，上半年研发费用率为6.5%，同比增长0.6pp，加深产品“护城河”电网相关业务稳步增长，多项目取得突破。2023年上半年公司电网自动化板块收入88.6 亿，同比增长5.2%，占公司总收入48.6%。伴随我国逐步进入电力发展新时期，国网持续加大投资，为电力工业的发展提供了基础支撑。公司2023年多次中标特高压、输变电电力设备项目订单，报告期内新签合同259.2 亿元，同比增长8.51%，有望继续维持电网相关业务增长。上半年，公司投运世界首台套葛南直流工程的CLCC 换流阀，并完成新一代自主可控稳控装置的样机研发，成功研制4款基于国产芯片的网络安全隔离装置。此外，公司基于5G轻量化技术先后支撑了国网浙江电力、国网山东电力，打造5G+智能电网，为新型电力发展提供了技术保障。
　　网外业务快速发展，海外布局加速。公司2023 年上半年发电及新能源收入增加25.2 亿，同比增长89.5%。伴随“双碳”长期发展带动风能、水力发电装机数量的增加，公司新能源业务潜力充足。同时，公司国际业务市场拓展速度可观，上半年成功签订巴西CPFL 控保屏柜、印尼AMI 主站系统等重大项目，中标智利智能电表供货项目、智利首个高压直流控保项目以及荷兰壳牌风能制氢柔直设计咨询项目，上半年公司实现海外业务收入4.3 亿元，同比增长50.9%。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年营收分别为539.5 亿元、605.1亿元、678.3 亿元，未来三年归母净利润增速分别为12.5%/16.9%/13.2%。公司产品技术实力领先，网内外业务持续扩张，业绩有望稳定增长，维持“持有”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期的风险；特高压、抽水蓄能项目推进不及预期的风险；IGBT产业化进程不及预期的风险；汇率波动影响公司海外营收的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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