福莱特(601865)：供需优化及成本改善有望驱动光伏玻璃盈利上行

　　核心观点：
　　事件：公司发布2023 年半年报，公司23H1 营业收入96.78 亿元，同比+32.50%，归母净利润10.85 亿元，同比+8.19%；公司23Q2 营业收入43.13 亿元，同比+13.64%，归母净利润5.73 亿元，同比+1.31%。
　　行业累库致使Q2 收入环比回落，成本回落驱动Q2 盈利能力环比提升。据公司财报、卓创资讯，公司23Q2 营业收入43.13 亿元，环比下滑19.60%，3.2mm 镀膜玻璃23Q2 出厂均价26 元/平米，环比基本持平，供给端23Q2 公司无新点火或冷修产能，产能环比23Q1 持平，我们预计公司收入端环比回落主要原因是5-6 月份行业累库（5 月初库存天数20.24 天，6 月底库存天数25.89 天），导致在5-6 月出货放缓。
　　23Q2 公司毛利率19.93%，环比+1.46pct，净利率13.31%，环比+3.78pct，盈利能力修复主要源于4-5 月份燃气成本下降，以及5 月份以来纯碱价格回落。
　　公司光伏玻璃市占率第一梯队，融资优势助力公司产能落地。据卓创资讯、公司公告，截至23Q2，公司光伏玻璃在产产能为日熔量2.06 万吨/天，处于行业第一梯队，在建筹建项目合计近3 万吨/天。公司已顺利发行40 亿可转债、60 亿元定增，融资优势助力公司产能扩张。
　　行业中期供需优化及成本改善有望驱动光伏玻璃盈利上行。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.23、1.67、2.24 元/股，PE 估值分别为25.3、18.7、14.0 倍，参考可比公司估值，给予公司A 股2023 年PE 为30x，对应A 股合理价值37.05元/股，考虑A/H 股溢价因素，对应H 股合理价值为23.33 港元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示：光伏装机低预期、行业供给大幅扩张、原燃料价格上行。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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