国电南瑞(600406)：网外海外收入快速增长 市场拓展成绩靓丽

　　净利润保持稳健增长，盈利能力小幅提升。上半年公司实现营收182.50 亿元（同比+11.81%），归母净利润24.99 亿元（同比+18.43%），扣非净利润24.27 亿元（同比+18.11%），销售毛利率28.57%（同比+1.20pct.），扣非销售净利率13.30%（同比+0.71pct.）。
　　发电板块收入同比高增，各业务毛利率均有提高。分产品看，上半年公司电网自动化及工业控制板块收入88.62 亿元（+5.24%），毛利率28.27%（+1.85pct.）；继电保护及柔性输电板块收入29.59 亿元（+0.08%），毛利率38.57%（+3.40pct.）；电力自动化信息系统板块收入30.18 亿元（+9.03%），毛利率26.35%（+3.85pct.）；发电及水利环保板块收入25.18亿元（+89.48%），毛利率13.22%（+2.50pct.）。
　　网外、海外收入同比高增，网外新签订单快速增长。分行业看，上半年公司网内业务收入110.28 亿元（+0.56%），网外业务收入71.72 亿元（+34.94%），网外业务占比达到39.3%。分区域看，上半年公司国内收入177.69 亿元（+11.09%），海外收入4.31 亿元（+50.85%）。上半年公司新签合同金额259.21 亿元（+8.51%），其中网外业务新签合同同比增长27.91%。
　　市场拓展成绩靓丽，国际业务快速回暖。上半年公司在国内市场稳中有进，国网公司总部集招输变电设备、电能表等产品中标份额持续提升；中标陇东-山东工程的换流阀、测量设备以及首个省网“嵌入式直流”—扬镇工程的换流阀、控保、测量设备，落地南网双调抽蓄电站。国际业务方面，公司成功签订巴西CPFL 控保屏柜、印尼AMI 主站系统等重大项目，中标智利智能电表供货项目、智利首个高压直流控保项目和荷兰壳牌风能制氢柔直设计咨询项目。
　　风险提示：电网建设需求不及预期；网外市场竞争加剧造成盈利能力下降。
　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。
　　考虑到柔性输电业务确认收入节奏和储能行业情况，下调盈利预测。预计2023-2025 年实现归母净利润72.03/84.48/95.61 亿元（原23-24 年预测值为75.28/86.25 亿元），当前股价对应PE 分别为26/22/20 倍，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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