康龙化成(300759)：成熟业务稳健增长 一体化服务能力持续提升

事件：公司于2023 年8 月27 日发布中报，23H1 实现营收56.4 亿元（+21.7%），归母净利润7.86 亿元（+34.3%）,Non-IFRS 经调整归母净利润9.32 亿元（+14.7%），剔除生物性资产影响后同增28.7%；单Q2 来看，公司实现营收29.16 亿元（+15.2%），归母净利润4.38 亿元（+30.2%），Non-IFRS 经调整净利润4.9 亿元（+10.3%）,剔除生物性资产影响后同增17.5%。
上半年业绩符合预期，成熟业务持续稳健增长，在手订单充沛：上半年业绩符合预期，收入端稳健增长，利润端增速略快于收入，主要系成熟业务持续发力，23H1 成熟业务（即剔除大分子和CGT 服务、小分子CDMO 服务海外布局影响后）实现营收54.23 亿元（+22.5%），Non-IFRS 经调整净利润12.01亿元（+28.6%）。单季度来看，Q2 业绩略有放缓，主要系短期投融资扰动导致前端业务需求疲软，我们认为随着行业投融资持续好转，下半年有望逐渐改善。此外，公司在手订单充沛，将驱动业绩长期增长，截至23H1 在手订单较22 年底增长15%。
投融资阶段性遇冷，各板块保持稳中有增，其中临床板块增速较快：分板块来看，1）实验室服务收入33.80 亿元（+21.7%），占公司整体收入约60%，依然是公司最重要的基本盘；其中实验室化学收入同增10%，生物学收入同增35%，生物学收入占比由2022 年的49%提高至51%，带动实验室服务持续向好。2）小分子CMC 收入12.51 亿元（+15.4%），占公司整体收入约22%，受投融资阶段性遇冷及部分跨国公司客户由于临床战略调整，取消部分后期临床CMC 订单影响，Q2 增速短期放缓；项目管线方面，后端项目数量增长较快，前端项目略有减少，截至23H1 临床前及临床I/II 期项目分别为431/136个（yoy-69/46 个），临床III 期及工艺验证&商业化项目分别有24/29 个（yoy+2/19 个）。3）临床服务收入8.05 亿元（+37.7%），一体化临床服务成效初显，收入快速增长；4）大分子和CGT 收入2 亿元（+12.8%），公司位于美国CGT 实验室服务和英国基因治疗CDMO 服务逐渐获得客户认可，截至23H1 为26 个CGT 提供分析测试服务，其中2 个药效评估分析方法已用于商业化的批次放行。
持续加大研发投入，盈利能力改善可期：公司持续加码研发投入，23H1 研发费用率由22H1 的1.8%提升至3.2%；其它期间费用包括管理/销售/财务费用率分别为12.8/2.2/1.2%（剔除股份支付报酬影响），同比下降0.3/0.1/0.9pct。
盈利能力改善可期，23H1 公司整体毛利率为36.1%（+1.3pct），剔除生物资产影响后，Non-IFRS 经调整归母净利润率为16%(+0.9pct)；细分板块来看，临床服务板块毛利率提升较显著，23H1 实验室服务/小分子CDMO/临床服务/大分子和CGT 板块毛利率分别为44.8/32.2/17/-8.3%,同比增长1.2/-0.7/11.9/-14.7pct。
投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入123.69/154.16/200.15 亿元，归母净利润17.79/23.09/30.70 亿元。对应PE 分别为28.46/21.93/16.49 倍，维持对公司“增持”评级。
风险提示：药物研发服务市场需求下降的风险、汇兑损益风险、市场竞争风险、小分子商业化项目进度低于预期风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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