贝泰妮(300957)：23H1营收同比增长15.52% 线下OTC渠道表现亮眼

　　2023Q1 营收同比增长15.52%， 归母净利润同比提升13.91%。公司2023H1 实现营业收入23.68 亿元，同比+15.52%；实现归母净利润4.50 亿元，同比+13.91%；实现扣非净利润3.74 亿元，同比+5.14%；基本每股收益为1.06 元，去年同期为0.93 元。
　　毛利率有所下降、费用率上升，盈利能力总体保持稳定。公司2023H1 毛利率为75.38%，同比-1.52pct，上半年公司营业成本增速略高于营业收入增速，主要受到促销策略和产品销售结构变化的影响，进而导致毛利率的降低。费用端，2023H1 期间费用率为56.90%，同比+1.45pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为46.34%/6.43%/4.60%/-0.47%，同比分别+0.90pct/+0.04pct/+0.62pct/-0.11pct。2023 年上半年，公司品牌形象推广宣传销售费用增长、管理费用增长与销售规模增长基本匹配，公司的研发投入与研究方向、研究进度基本匹配。2023H1 公司净利率为18.61%，同比-0.62pct。
　　两大业务均稳健增长，线下OTC 渠道表现亮眼。分业务来看，公司护肤品/医疗器械分别实现营收20.50 亿元/2.78 亿元， 同比分别增长12.13%/45.92%，毛利率分别为74.73%/82.19%，比去年同期均略有降低。
　　分渠道来看，线上/线下分别实现营收17.43 亿元/6.15 亿元，同比分别增长7.15%/48.64%，线下渠道增长迅猛。具体来看，线下自营渠道营收0.14 亿元，约占主营业务收入0.59%；OTC 分销渠道式实现主营业务收入2.96 亿元，约占主营业务收入12.53%， 其中护肤品、医疗器械同比分别增长43.95%/87.22%，均取得亮眼成绩。
　　新中央工厂竣工投产，品牌知名度不断提升。2023 年3 月，公司在云南省昆明市举办“新中央工厂建设项目”竣工投产（主体工程）仪式。贝泰妮新中央工厂是公司打造的集化妆品及医疗器械生产于一体的，年产值达约人民币50 亿的生产基地，同时配套建设了现代化、产业化的技术研发平台。随着贝泰妮新中央工厂的竣工投产，公司将持续优化生产工艺流程，保障产品品质，致力提高生产效率，降低生产成本，并在自产保障能力等方面向前迈进一大步。2023 年4 月，公司“薇诺娜（Winona）”和“薇诺娜宝贝（Winona Baby）”
　　品牌斩获多项大奖。在“618”大促期间，公司在功效护肤赛道全面开花，“薇诺娜（Winona）”品牌从众多国际大牌与国货品牌中脱颖而出，再创佳绩，位列天猫美妆行业TOP9，维持并展示了公司现象级功效性护肤赛道的品牌形象和产品实力。
　　拟实施股票回购计划，彰显发展信心。公司公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购的股份将全部用于实施股权激励计划或员工持股计划。回购价格不超过人民币130 元/股（含），回购股份的资金总额不低于1 亿元、不超过2 亿元，回购资金来源为自有资金，回购数量约为76.92- 153.85 万股，占公司总股本的0.18-0.36%。
　　投资建议：公司是皮肤学级护肤品行业的龙头，布局线上线下多元化渠道，并且依托先进的研发技术以及外延式并购打造差异化品牌品类矩阵。公司所在的功效性护肤品赛道优秀，未来行业有望保持高速增长，主品牌薇诺娜占据先机，在皮肤学级护肤品国内市场排名稳居第一，市占率有望持续提升。
　　随着优秀管理经验的应用、完善供应链体系的建立，公司盈利能力仍有提升空间。预测公司2023-2025 年EPS 分别为3.09 元、3.93 元、4.91 元，对应PE 分别为34.1X、26.8X、21.5X，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险，营销模式无法顺应市场变化的风险，销售平台相对集中的风险，销售季节性波动的风险，委托加工的风险，品牌相对集中的风险，产品质量控制的风险，获客成本快速增长的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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