保险行业23Q3业绩前瞻：政策影响逐步消化

单三季度来看，红利末班车支撑七月表现，后续产品政策影响逐步消化。步入2023 年下半年，政策方面监管明确进行窗口指导：2023 年7 月底前，人身险新产品预定利率要完成调整。其中，传统险、分红型人身险产品的预定利率上限分别调整为3%、2.5%，万能险最低保证利率不能高于2%。政策靴子落地之前，各家险企销售节奏分化，7 月单月人身险增速：太保（+89.8%）>新华（+21.9%）>平安（+14.9%）>人保（+12.8%）>国寿（+4.7%），预计积极的产品策略贡献新单增量，支撑NBV 持续向上。产品政策调整后来看，8 月单月人身险增速：人保（+42.0%）>太保（+3.4%）>平安（+1.5%）>新华（-6.8%）>国寿（-10.3%）。其中人保保持较好的增速，原因主要在于去年同期主动压降趸交业务带来的低基数。太保提前储备预定利率3.0%及以下的增额终身寿、传统年金险、分红险等，有效缓解了政策调整带来的冲击。从目前披露的9月人身险保费数据来看，国寿同比-7.2%，降幅环比收窄3.1pct；平安同比-4.2%，增速环比-5.7pct；人保同比-2.5%，正常基数下政策影响初步显现。从季度间销售规律来看，上市险企保费主要集中在上半年，尤其在一季度开门红。三季度主要工作在于增员、培训与产品储备，四季度则重点攻克来年开门红。因此，即便产品政策调整带来保费增速环比减少，也符合年内销售规律，同比来看影响小于环比。假设政策影响逐步消化，太保在七月保费小高峰的支撑下有望维持较高的增速，人保由于22 年8 年低基数效应亦能实现较高增长，其他险企增速环比收窄。
23Q1-Q3 累计NBV 增速预期：人保（+50.0%）>太保（+30.0%）>平安（+25.0%）>新华（+14.4%）>国寿（+12.8%）。单七月来看，太保积极的产品策略带来保费的小高峰，预计新单增量贡献NBV 上行动力。人保方面，部分原因是由于此前23H1 实现较好的NBV 增速（+63.8%），仅上半年就完成22 全年NBV，另一方面则是由于22 年8 月低基数缓冲了政策调整的影响。
国寿保费增速下滑较为明显，预计也将同步反映到NBV 增速，原因或是由于政策调整叠加国寿开门红筹备工作相对同业启动较早。
代理渠道改革持续推进，银保渠道报行合一有助降本。
1）代理渠道：《保险销售行为管理办法》规范保险销售行为，助力代理人改革。23 年以来，险企代理人改革进程多数过半，部分龙头实现数量企稳与质态抬升双优，多数险企人力降幅明显收窄。23H1 国寿/平 安/太保/新华/人保代理队伍规模达到66.1/37.4/21.9/17.1/7.9 万人， 较上年末-1%/-16%/-22%/-13%/-19%。其中国寿基本持平，预计清虚行动取得阶段性成果；新华/人保降幅收缩显著，环比22H2+25pct/+6pct。受益于产品政策调整带来的销售利好与人力队伍缩减摊薄基数，23H1 国寿/平安/太保/新华/人保代理渠道人均NBV 达到4.1/5.7/2.7/1.2/1.8 万元， 同比+28%/+98%/+62%/+76%/+89%。我们预计，23Q3 行业推动代理人改革趋势不变，人力队伍降幅持续收缩、质态进一步改善。向前展望，《保险销售行为管理办法》从监管层面对人力素质提出要求，助力推动代理人改革进程，预计改革成效将持续兑现、支撑NBV 维持正增。
2）银保渠道：报行合一促进降成本，有利发展价值银保。8 月下旬《关于规范银行代理渠道保险产品的通知》与后续监管窗口指导动作，引导险企规范发展银保渠道，降低实际附加费用率。短期来看，部分险企银保渠道关闭或产品重新备案对销售端产生一定影响；中长期来看，监管约束能够有效降低渠道成本，支撑价值银保发展。
前期政策利好有待进一步激发，偿付能力新规缓释险企资本压力。政治局会议定调活跃资本市场、提振投资者信心之后，系列利好政策频出。其中，针对险企，《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》下调权益类部分资产风险因子，对保险公司投资沪深300 指数成分股，风险因子从0.35 调整为0.3；投资科创板上市普通股票，风险因子从0.45 调整为0.4；对于非标资产满足固收定义且穿透在三层以内的，纳入利率风险最低资本计量范围，有助于保险公 司增强资产负债管理能力。偿付能力监管优化一方面有利于缓解保险公司偿付能力压力，另一方面也一定程度引导长线资金入市。如果经济面出现积极信号，能够进一步释放活跃资本市场系列政策利好，投资端复苏有望驱动业绩向上。
近期汇金增持，增量资金带来的积极信号或引导市场修复。叠加考虑下半年投资端基数相对较低，上市险企投资收益有望同比好转。
投资建议：展望三季度业绩，受产品政策调整影响，人身险行业保费与NBV增幅较中期预计有所收窄，但仍能维持较好的增长趋势。分公司来看，太保在七月保费小高峰下有望实现较好的增速表现，人保由于22 年8 月相对低的基数亦有望呈现相对高增速。中长期看，代理渠道改革持续作为业绩向上的动力，报行合一引导价值银保建设。资产端方面，系列政策利好有待进一步激发。汇金增持的增量资金信号有助修复市场情绪，带动投资端复苏，同时保险股本身也会直接受益情绪面的修复。当前人身险行业整体估值仍处于低位水平，看好23H2 基数较低+投资端弹性品种国寿、新华，建议关注短期Q3 业绩有望催化行情的太保、平安。
风险提示：监管政策变动、改革进程不及预期、权益市场动荡。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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