欢乐家(300997)：椰汁罐头双轮驱动 迈入B端椰乳高景气赛道 突破可期

　　深耕行业二十余载，形成“椰汁+罐头”“C 端+B 端”双业务双渠道驱动的布局。公司创立于2001 年，从水果罐头起家，至今发展成水果罐头内销前三的全品类水果罐头企业。公司2014 年进入椰汁行业，以“欢乐家生榨系列”作为其支柱产品，近三年全国市占率稳居前五。公司以C 端业务为主，2023 年组建B 端团队，通过厚椰乳等产品进入高景气度的现制咖啡及茶饮市场，有望形成第二增长极。公司目前共有四大生产基地，分别位于湖北、山东和广东，其中广东湛江基地在建中，计划年产13.65 万吨饮料、罐头，建成后将大幅提升公司产能，为公司长远发展保驾护航。
　　现制咖啡茶饮椰风正盛，椰系饮品供需两旺，椰乳市场增长潜力较大。从需求端看，椰系产品天然健康，随着2021 年瑞幸“生椰拿铁”的爆红，消费者对椰系产品关注度显著提升；椰子作为咖啡茶饮底料具有较高适配度，成为大众高频消费饮品；椰系产品作为植物基饮品，成为乳糖不耐受人群的新选择。从供给端看，现制咖啡门店持续跑马圈地，下沉市场仍有较大扩张空间，多家头部咖啡品牌已提出万店计划，而生椰拿铁是主力单品之一。生椰拿铁延续热度至今，2022 年成为美团外卖端销量第一的SKU，绝大多数咖啡茶饮企业已上架椰系饮品，椰乳等原料需求有望不断增加，根据头豹研究院预测，2022-2026 年中国工业椰浆加工市场4 年CAGR 将高达44.6%，2026 年市场规模有望达到141 亿元。
　　如何看待欢乐家拓展B 端业务的核心竞争力？基于C 端已形成的品牌势能+稳定高效的供应链+较强的综合运营实力，欢乐家发力B 端具有优势。1）公司作为椰子汁和水果罐头头部企业，C 端品牌力已积累多年，有望实现C端带动B 端的效果。2）供应链端，公司2023 年6 月拟在越南建立椰子加工项目，完善产业链上游布局，提高原料供应的稳定性和安全性，降低运输成本，为公司长期发展提供资源保障。3）作为上市公司，欢乐家账期承受能力明显强于其他小型椰乳厂商，市场渗透率和占有率有望持续提升。
　　C 端是公司业务基本盘，受益于罐头内需扩容&椰子饮品旺销，有望稳健增长。由于过去消费者对罐头存在认知误区，中国罐头食品长期以出口为导向。疫情下黄桃罐头的热度带动了罐头在中国热销，中国罐头行业从政策端、产品端以及供应链端正在改变消费者认知，提振内需，欢乐家作为头部品牌或将率先受益。中国椰子液体饮品行业2021-2026 年CAGR 预计将超过10%，其中椰子水作为健康饮品获得消费者广泛关注，椰子水系列饮料市场有望不断扩容，欢乐家推出椰鲨电解质运动饮料和维生素能量饮料，通过体育营销造势，同时强化产品陈列、抢占终端资源，拉动产品终端动销，有望贡献业绩新增量。
　　投资建议：公司深耕椰汁和水果罐头行业，品牌力强，C 端渠道扁平化&下沉式精准把控终端，稳定增长，我们看好公司通过厚椰乳、鲜椰乳等产品快速打入B 端，享受椰乳市场成长上行期以及行业集中度提升的红利，有望将B 端打造成为新的增长曲线。我们预计公司2023-2025 年分别实现营业收入18.18/20.16/22.31 亿元，同比增长13.93%/10.90%/10.65%，分别实现归母净利润2.34/2.70/3.12 亿元， 同比增长14.92%/15.40%/15.81%,EPS 分别为0.52/0.60/0.69 元/股，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：食品安全问题，原材料价格波动风险，B 端业务拓展不及预期，产能投放不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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