有色金属行业周报：地缘冲突利好黄金避险溢价 矿端供给不足关注铜价底部机会

　　贵金属：地缘冲突升温利好黄金避险溢价，看好金价中长期上行逻辑。周内鲍威尔讲话传递中性偏鸽的信号，美联储可以选择暂停激进的货币紧缩政策。结合巴以冲突的持续升温以及美债市场“供大于求”的现状，黄金作为避险资产顺位或将排于美债之前，从而出现美债收益率与金价双双上行的情况。整体看，金价短期受益于地缘冲入升温下的避险溢价，虽美债收益率高位抬高了持有黄金之机会成本，但预期收益差并不能弥补避险资金对于美债的信心不足，金价仍将维持偏强震荡，直至美联储有新的货币政策指引。中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金浪潮预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将继续受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。
　　工业金属：（1）加息预期升温铜价持续承压，关注铜价底部布局时机。①宏观方面：本周市场担忧美联储将进一步加息以抑制通胀，金属价格承压。本周国内经济数据向好，当前位置不倾向向下继续看空价格，窄幅调整为主；②库存端：本周全球铜库存34.2 万吨，其中国内社会库存减1.61 万吨，保税区库存减0.36 万吨，LME 库存增1.07 万吨，COMEX 库存减0.04 万吨，SHFE 库存增加0.13 万吨；③供给端：今年世界矿山生产受益于新矿山投产和扩建，三季度TC 重心维持较高水平。但供应端扰动或令远期铜矿紧缺提前来临；④需求端：
　　国庆节期间工厂放假导致成品库存偏低，节后铜价回落对下游订单刺激明显。当前基本面压力主要来自美债上行及海外弱需求导致的LME 累库，国内暂缺乏更强的刺激政策，铜价重心下移。当前海外价格接近前低水平，考虑铜矿中长期的供给不足矛盾以及持续的低库存，整体偏向底部调整寻找新的上涨驱动的阶段。（2）需求偏弱节后国内库存攀升，铝价短期承压。①库存端：本周全球铝库存110.4 万吨，其中国内社会库存增0.2 万吨，LME 库存减0.02 万吨，COMEX 库存减0.07 万吨；②成本端：国内电解铝平均成本（含税）上升39 元/吨至16123 元/吨，吨铝盈利减少43 元/吨至2484 元/吨；③供给端：本周电解铝行业继续保持平稳运行，电解铝开工产能4297.90 万吨，环比持稳。云南集中复产结束后，新增产能释放分散且缓慢，电解铝产能刚性逐渐体现。④需求端：整体来看，“银十”需求表现不及预期，叠加铝价走跌下游提货积极性低迷，铝下游开工率再次转为下降，短期回升空间有限。
　　价格方面，节后归来，国内铝锭库存大增，叠加国内市场信心不足，美元指数上行，铝价短期受到压制。因后续电解铝供给已几无增长，伴随新兴需求逐渐提升，铝的供需矛盾将逐渐再次显性。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。
　　能源金属：（1）锂：江西炼厂复产碳酸锂开工回暖，澳矿定价机制博弈加剧预计短期锂价僵持运行。①价格：电氢上涨0.3%至16.6 万元/吨；期货主连下跌7.3%至15.6 万元/吨，成本端锂辉石价格下跌8.8%至2340 美元/吨，锂云母持平于4700 元/吨；碳酸锂：碳酸锂周内开工略有回升、小幅累库。氢氧化锂：成本压力下行业整体维持低产运行，客源稳定的厂家以执行长单为主；锂价企稳行情下散单客户的询价意向较前期有所改善。需求：10 月1-15 日乘/电零售销量为79.6/29.4 万辆，渗透率36.9%，电动车同环比+42%/+8%。整体来看：澳洲锂辉石价格虽有松动但折算成本仍高于当前锂盐现货价，对锂盐供应构成限制，预计减产扰动短期持续。目前国内锂盐厂与澳洲头部矿山的定价机制谈判仍在进行中，且头部矿山态度强势，对于机制变化接受度不高。综合来看，在需求端平稳而供给端短期扰动背景下，锂盐供强需弱格局边际缓和，预计锂价短期偏强震荡，需要重点关注四季度澳矿定价机制变化。（2）金属硅：短期或延续供增需减态势，价格承压。①库存：本周总库存26.04 万吨。②成本：金属硅平均成本14,092.85 元/吨，周涨0.1%，金属硅利润1302.15 元/吨，周度减少127.96 元/吨。③供需格局：西南地区减产动力不足，而新增开炉数量仍在增加；非主产区湖南等多地陆续复工开炉，导致短期供给端有净增量。需求方面，多晶硅处于产能爬坡阶段，生产旺盛；有机硅多家企业原材料需求以刚需为主；铝棒产量存在增加预期。成本端，非主产区电价成本较高，成本端支撑有力。目前在供增需减的背景下，金属硅价格短期承压。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。
　　风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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