千味央厨(001215)：收入利润稳健增长 政府补助拉动净利率

事件：
公司发布三季报：前三季度公司收入13.28 亿元，同比增长28.88%；归母净利润0.94 亿元，同比增长35.29%，扣非归母净利润0.82 亿元，同比增长28.04%。其中Q3 收入4.77 亿元，同比增长25.04%；归母净利润0.38 亿元，同比增长60.35%；扣非归母净利润0.30 亿元，同比增长24.57%。
销售收入稳健增长，收到政府补助带动净利率提升Q3 收入4.77 亿元，同比增长25.04%；公司毛利率22.4%，同比下降0.9pct。
公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0%/8.2%/1.0%/0.4%，分别同比变化-0.2pct/-0.7pct/0pct/0.2pct。Q3 计入当期损益的政府补助1155 万，为本期收到上市奖励补贴、产业扶持资金等。导致公司Q3 归母净利润0.38亿元，同比增长60.35%；扣非归母净利润0.30 亿元，同比增长24.57%。
受政府补助影响，归母净利润增长速度显著高于扣非归母净利；Q3 归母净利率8.0%，同比提升1.7pct。
大客户业务高增长，明年或受益于小b 业务拉动。
根据我们判断，Q3 公司大B 业务延续高增长。主要受益于去年低基数，同时公司增大核心客户服务力度，核心大客户份额提升影响；Q3 公司小b 业务整体延续弱复苏。从消费场景看，增长速度宴席>团餐>小餐饮。展望明年，速冻行业有望恢复正常年份增速，公司加强渠道建设、增强渠道商开发力度和现有经销商优化，以及大单品稳健增长、规模效应提升，明年小b业务有望接力拉动公司成长。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为19.32/23.87/28.80 亿元，同比增速分别为29.81%/23.53%/20.66%，归母净利润分别为1.46/2.00/2.68亿元，同比增速分别为43.59%/36.95%/33.78%，EPS 分别为1.69/2.31/3.09元/股，3 年CAGR 为38%。鉴于公司大B 客户恢复性增长，小b 客户稳步拓张，不断打磨迭代新品、开拓渠道终端，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年30 倍PE，目标价69 元，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险，新品推广不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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