当升科技(300073)：高盈利能力延续 业绩稳中向好

事件：公司发布2023 年三季报。前三季度实现营业收入125.4 亿元，同比-11.0%；对应单Q3 实现营业收入41.4 亿元，同比-16.7%，环比+11.6%。前三季度实现归母净利润14.9 亿元，同比+0.9%；对应单Q3 实现归母净利润5.7 亿元，同比+0.0%，环比+14.3%。前三季度实现扣非归母净利润16.4 亿元，同比-0.7%；对应单Q3实现扣非归母净利润5.7亿元，同比-15.1%，环比-10.6%。
量：Q3 正极材料销售1.9 万吨，环比+0.3 万吨。前三季度，公司正极材料销售约4.9 万吨，同比小幅增加。其中单Q3 销售约1.9 万吨，年内出货维持环比增长。根据电池联盟数据，23Q3 三元电池销售量达65.5GWh，受国内终端需求降低影响，年内市占率进一步下降至34.2%，2023 年“国内铁锂，海外三元”的装机格局愈发清晰。客户端看，SNE Research 披露，公司核心大客户SK On、LGES 等装车量维持增长，2023 年前8 月，LGES 实现装车60.9GWh，同比+58.5%，全球市占率提升至14.2%，同比+1pp；SK On 实现装车21.7GWh，同比+16.5%，维持高水平增长。
利：23Q2 单位利润3.0 万元/吨，剔除汇率影响后高盈利能力延续。前三季度，公司正极材料销售实现单位利润3.0 万元/吨，其中单Q3 实现单位利润3.0 万元/吨，与H1 总体水平持平。经测算，Q3 汇率波动较小，对于公司实际影响有限，较Q2 约2.8 万元/吨的实际盈利能力略有增长。当前公司客户结构优异，海外订单维持高毛利率，预计随着23Q4 下游需求翘尾，公司开工率提升，全年单位利润有望维持在3.0 万元/吨高水平。
内生外延，做大产业“蛋糕”，把握“全球化”机遇。报告期内，7 月公司与芬兰矿业集团和芬兰电池化学品有限公司签署合作协议，共同推进欧洲50 万吨新材料产能基地建设及运营，其中多元材料20 万吨，磷酸（锰）铁锂30 万吨，以加速匹配海外高端客户增量需求。8 月，当升蜀道30 万吨/年磷酸（锰）铁锂项目首批窑炉设备进场，年内首期一阶段4 万吨/生产线有望竣工投产，进一步丰富公司产品结构，提前卡位新型需求。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为4.14 元、4.61 元、5.64元，对应PE 分别为10 倍、9 倍、8 倍。公司中长期规划目标积极，改革动作持续落地，技术研发稳步推进，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧的风险，汇率波动带来的风险，欧美本土化政策带来的风险，原材料价格波动带来的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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