海信视像(600060)：全球份额持续扩张 业绩表现亮眼

　　事件：公司23Q3 实现营业收入143.5 亿元，同比+16.71%，归母净利润5.9 亿元，同比+15.19%，扣非归母净利润5.1 亿元，同比+14.08%。累计看，23Q1-Q3公司实现营业收入392.3 亿元，同比+20.65%，归母净利润16.3 亿元，同比+47.08%，扣非后归母净利润13.6 亿元，同比+59.57%。
　　智慧显示份额持续扩张，产品结构升级。全球行业层面，奥维睿沃数据显示，第三季度TV 面板出货61.4M，同比-8.0%，但随着大尺寸化的持续推进，出货面积达45.2M ㎡，同比+6.9%。2023 年前三个季度累计全球TV 面板出货量184.7M，同比下降10.1%；出货面积129.9M ㎡，同比持平微涨。全球面板出货面积变动一定程度上表征黑电市场规模变化，相比之下公司智慧显示终端前三季度+19.47%（上半年+19.58%）的收入增速大幅跑赢行业。分地区来看，①境外收入贡献主要增长（前三季度增长25.55%），公司海外自主经营权和品牌力正逐步增强、全球化发展能力日渐提升，且产品高端化也逐渐兑现，前三季度公司海外65 寸及以上产品均价同比提升15%；②前三季度境内收入增长11.06%，同期中国彩电市场零售额同比+1.2%，海信系市占率同比提升3.8pct突破30%。此外，公司通过ULEDX 平台、8K 芯片等先进技术积极承接行业高端化需求，在国内线下高端市场的零售额份额同比提升7pct 至38.5%。
　　面板价格或进入下行通道。年初以来在面板涨价的预期下，彩电品牌采购需求普遍较为旺盛，但目前看下半年海外促销旺季备货基本完成，以及品牌商利润逐渐承压，行业内在三季度开始集中下修面板采购量，持续涨价的风向被抑制，目前各尺寸段面板价格已经止涨。我们预计在传统采购淡季的四季度，面板价格或走向下跌，叠加行业大尺寸化趋势，品牌商利润空间或将进一步释放。
　　费用率持续优化，投资及公允价值变动收益增厚业绩。公司23Q3 实现毛利率16.6%，同比-1.4pct，预计主要与海外业务占比提升有关。费用端延续同比优化态势，公司23Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为6.0%/1.4%/4.2%/0.1%，分别同比-0.9/+0.1/-0.3/+0.4pct，综合费用率同比-0.7pct。此外，公司Q3 实现投资净收益5764 万元（22Q3 为466 万元），公允价值变动净收益6549 万元（22Q3 为-2675 万元），对业绩端增益明显。综合影响下，公司Q3 归母净利率同比-0.1pct 至4.1%。若不考虑乾照光电并表影响，公司Q3 营业收入大约同比+11%，扣非归母净利率同比+0.1pct 至3.7%。
　　投资建议：公司是全球显示行业龙头企业之一，依靠完善丰富的产品和品牌矩阵、阶梯式的价格策略以及前瞻的技术布局持续提升行业份额，抓住市场大屏化、高端化机遇实现营收规模和盈利能力同步提升。新业务方面，公司激光显示全球引领能力持续加强、商用显示自主品牌建设及海外市场拓展初具成效、芯片产品品类不断拓展、虚拟现实显示及AIGC 基础能力加强。我们看好公司海内外业务中长期平稳向好发展，预计23-25 年归母净利润为22.5/27.3/32.7亿元（前值20.2/25.1/30.2 亿元），对应13.3x/10.9x/9.1x，维持“买入”评级。
　　风险提示：面板价格下跌过快导致行业价格竞争加剧，影响公司利润率；新显示业务发展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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